核心观点 流通领域重要生产资料价格跟踪 从绝对水平来看：截至2025年9月中旬，49种主要生产资料中共有21种价格上涨、25种下降、3种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅、锌）以及部分化工（甲醇、PVC、石油苯等）和农林产品（大豆、花生、天然橡胶、瓦楞纸等），显示供需改善及季节性需求支撑。下跌品种则主要分布在农产品（稻米、小麦、棉花、生猪）、黑色金属（无缝钢管）、部分化工（硫酸、液碱、聚丙烯、涤纶长丝、尿素等）、能源（液化天然气、石蜡、成品油）和建材（水泥、纸浆）等，体现出下游需求疲弱与供应压力偏大的特征。总体来看，9月市场延续结构性分化：上游能源、有色及部分化工表现偏强，而农产品、黑色金属、建材及下游石化链条继续承压。 从同比数据来看：49种主要生产资料延续“上游承压、中游分化、下游偏弱”格局。上游煤炭大跌–20%至–25%，焦炭超–10%，能源低迷；农产品中玉米、大豆、棉花小幅转正，生猪跌超–30%。中游钢材整体转正（+8%~+9%）铜铝维持高位，铅转正，化工分化明显，硫酸大涨超50%，但PVC、聚丙烯、尿素等仍跌–5%至–25%。下游水泥跌幅扩大至–8%，玻璃跌幅收窄，瓦楞纸涨逾7%，纸浆跌约–9%，成品油跌–4%至–5%。整体呈现能源化工承压、钢铁有色回暖的结构性分化。 上/中/下游不同产业链节点代表产品价格变化 截至2025年9月，产业链价格呈现分化：上游煤炭企稳，动力煤小幅回升，国际原油与天然气走弱，铁矿石震荡高位，有色金属中铜铝强势、白银上行，锌镍承压。中游综合指数小幅回落，LME铜铝坚挺，建材延续下跌，PVC略回升，航运（BDI）大涨，涤纶下行、粘胶回升。下游食品整体平稳，蔬菜大涨，地产土地成交回升但二手房低迷，中药材持续走弱。整体显示能源与部分金属承压，中游建材弱而航运强，下游农产品与地产分化，行业景气差异显著。 各行业价格景气数据跟踪 从价格看，9月产业链继续分化：9月产业链价格分化：上游设备、电气机械、新能源、信息技术、汽车等来料上涨明显，化工、有色阶段性走强带动中游成本上行；产出端新能源、高端装备等提价占比回升但不及来料，纺织、化纤橡塑、非金属建材仍偏弱；服务端交通运输、批零、信息服务提价广泛，地产与基建链条同步回升。利润上，新能源、高端装备等具备传导能力行业扩张；化纤橡塑、非金属建材等毛利受压；地产基建处于修复。整体传导向中下游扩散，制造与服务利润弹性较强，传统中游承压。 风险提示：海外地缘冲突加剧；海外央行货币政策的不确定性
