🇺🇸 政府停摆的根源与短期影响：本次美国政府停摆并非简单的程序性问题，而是美国政治极化和财政困境的集中反映。文章指出，尽管历史经验表明政府停摆通常不会持续过久，但此次两党分歧尖锐，不排除延长可能。短期内，停摆可能对经济增长造成一定拖累，并对就业市场和美联储的降息决策带来不确定性，尤其是当关键经济数据发布受阻时，美联储或需依赖私人数据进行决策。

⚖️ 两党博弈与财政可持续性担忧：文章深入分析了政府停摆背后的两党博弈。为了安抚基本盘和避免影响中期选举，两党可能在某些条款上做出让步，或先通过临时拨款法案以维持政府运转。然而，民主党坚持延长医保支出等强硬表态，加剧了市场对美国财政可持续性的担忧，也预示着未来“大美丽”法案中关键减支条款落地的难度增加，美国财政和债务扩张的压力依然存在。

📈 市场展望与资产配置建议：在当前美国财政和债务下行的大背景下，文章维持了美元难以摆脱贬值命运的观点，并认为贵金属的配置价值仍在上升。此外，美债期限利差仍有走阔空间。对于美股而言，其表现则需要持续关注如AI叙事等其他因素的影响。文章也提示了美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期等潜在风险。

🏦 美联储与财政压力的持续博弈：文章强调，白宫与美联储之间的博弈远未结束。美国债务问题和付息压力的加剧正在蚕食经济增长空间，而小幅降息难以根本解决债务问题。尽管存在通胀压力，白宫对美联储的政治施压可能持续，围绕官员任用和法律诉讼的博弈也只是“冰山一角”，这为未来的货币政策走向增添了更多不确定性。

美国政府时隔7年再度停摆，表面看是程序性危机，实则是美国政治极化与财政困局的集中缩影。尽管基于政治影响力和中期选举的现实考量，两党最终难免就临时拨款法案达成妥协。但从中长期看，两党矛盾愈发尖锐，在财政扩张与债务膨胀问题上难解难分，这场“停摆风波”或许只是更大风暴的前奏。 　　因此，至少到明年中期选举前，美国财政问题的持续发酵仍将是市场不时面临的潜在波动风险；而在债务周期下行的大背景下，美元弱势格局难改，黄金配置价值仍在提升。 　　这场政府关门的闹剧最终将如何收场？参考历史，政府停摆通常不超过两周。Polymarket预测数据显示，10月14日前结束停摆的概率超60%，但因两党分歧尖锐，不排除延长可能。 　　毫无疑问的是，关门期间白宫将持续采用强硬策略向民主党人施压。当前预算主管沃特已着手筹划联邦雇员解雇事宜，同时裁撤部分民主党支持项目，冻结260亿美元联邦资金（含纽约市180亿美元基建资金及16个州80亿美元绿色能源项目），向民主党施压。 　　但博弈胶着下，双方也不得不考虑政治反噬风险。为安抚基本盘、避免拖累中期选举，两党或就医保条款部分让步，甚至可能先通过未涉及医疗调整的临时拨款法案（维持政府运营至11月21日），后续再重启医保谈判。 　　短期影响上，经济拖累有限，就业与联储政策风险更突出。经济拖累程度一般取决于停摆时长，参考2013、2018年经验，每停摆一周约拖累实际GDP年化环比增速0.1个百分点，且大概率后续回补；而就业端风险更值得警惕——若特朗普兑现永久解雇联邦雇员的承诺，失业率或短期上行。 　　更关键的是对联储降息的扰动，若非农、CPI数据因停摆延迟，联储将不得不依赖私人数据决策。9月ADP就业已经打响了“第一枪”：尽管其对非农的指示作用有所下降，且9月报告存在技术性调整的影响，但作为美联储可能参考的唯一就业数据，ADP的超预期走弱几乎推动市场完全定价年内两次降息的可能。 　　往后看，本次政府关门风波可能仅是阶段性插曲，四季度到明年围绕财政的博弈或将更加“波涛汹涌”： 　　两党分歧的深化，正加剧市场对美国财政可持续性的担忧。此次民主党不惜以推动政府停摆为代价、也要坚持延长医保支出的强硬表态，不仅折射出两党矛盾的激化，也预示后续“大美丽”法案中部分关键减支条款的落地难度可能上升，美国财政和债务面临进一步扩张的压力。 　　此外，尽管最高法拒绝立即罢免库克，但白宫和美联储的博弈大戏还远未结束。我们在此前的报告《没有货币，财政又变成问题？》中提出，美国债务问题和付息压力的加剧，正蚕食美国经济增长的空间。当前美国存量债务利率维持在3.4%左右，仍远低于美联储的政策利率区间，因此小幅降息无法解决债务的根本问题，至少要100-150bp，这也是特朗普政府一直以来的诉求。 　　但通胀压力下，美联储顾虑重重，降息节奏难言顺畅。后续白宫对联储的政治施压远未结束，对米兰的任用和库克的诉讼也只是“冰山一角”。 　　综上，我们维持此前的观点，在美国财政和债务下行的大背景下，美元难以摆脱贬值命运，贵金属的配置价值仍在上升；美债期限利差仍有较大走阔空间；美股表现则需观察AI叙事持续性等因素。 　　风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。