出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 关雪菁
头图 | AI制图
上证指数已经3800点了，然而很多投资者并不赚钱，尤其是重仓新能源的朋友们。
近期，部分新能源赛道也开始活跃了。9月以来，锂电池ETF已经上涨了35.48%。经过分析，妙投发现有些细分赛道并不是炒作，而是基本面的反转，例如：钴。
在三元锂电池中，正极材料及原材料在电芯成本中的占比为 30%-45%，而钴是正极材料的关键原料之一。
由于钴、锂等矿石需要进口，海外资本可通过钴、锂价格上涨，攫取中国新能源汽车发展的红利。
从历史来看，钴因新能源电池发展出现了2轮大涨，因供不应求间接推高了新能源电池的价格，涨价的成本最终转嫁到购车的消费者身上。
2025年以来，刚果（金）政府通过控制钴的供给，人为地制造出钴的上行周期，旨在攫取利润，硬蹭新能源汽车发展的红利。进入9月下旬，国内钴价加速上涨，单日涨幅甚至达到8000元/吨，突破了30万元/吨大关。
妙投认为，钴价仍会继续上涨。
一、从出口禁令到配额
作为周期性的行业，自2016年以来，钴价因供需错配经历了2轮大幅度的波动。
2022年5月至2025年年初，钴价再次进入下行阶段，其原因在于：
一方面，在需求端，新能源汽车增速放缓、含钴量较高的三元电池的市场份额被磷酸铁锂电池逐步抢占；
另一方面，在供给端，近年来洛阳钼业TFM与KFM项目、印尼等镍钴伴生资源国也在快速释放钴产能。
相较于前2轮市场化因素主导的钴周期，这一轮新的周期政府开始干预了。
因不满钴价过低，2025年开始刚果（金）开始“做庄”了。
根据USGS的数据，作为全球最大的钴资源供应国，2024年刚果（金）钴供给占比超过75%。在储量方面，2024年刚果（金）钴矿储量达600万吨，占全球总量的55%；紧随其后的澳大利亚和印度尼西亚占比分别为15%和6%。
值得注意的是，刚果（金）的经济以农业、采矿业为主，2024年其国内生产总值超700亿美元，矿业产值占GDP的30%-40%，是经济核心支柱。
正因为掌握了钴供给的命脉，刚果（金）政府于2025年2月22日宣布临时禁止钴产品出口4个月，并在6月再次宣布推迟出口禁令延迟3个月至9月22日。
在出口禁令的影响下，据wind统计，截至2025年9月26日钴价自最低点反弹超过100%。
然而，禁令之后，这并没有结束。
刚果（金）战略矿产市场监管局2025年9月20日宣布将钴出口禁令延长至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。
在刚果（金）的“掌握”下，钴的供需预期也开始发生了反转，市场机构纷纷看多钴产业链。
根据最新的政策，2026年和2027年刚果（金）出口配额均为9.66万吨，远低于刚果（金）的实际产能（仅2024年产量就接近22万吨）。
据国际钴业协会数据，24年全球钴需求量大约22.2万。据华泰证券测算，2025-2027年预计全球钴需求量分别为24.8、28.3、32.9万吨，同比增速分别为9.1%、14.0%、16.3%。
(数据来源：华泰证券、最新政策预期)
一旦出口配额制度开始执行，钴的缺口还将继续扩大，将继续推动钴价上行。妙投认为，钴的中枢价格将达到40万元/吨，甚至可能会达到50万元/吨。
二、肥了谁？
实行出口禁令、配额制，刚果（金）政府是要从企业手中夺回定价权，保住钴价。
在第一轮钴周期时，2018年至2019年，由于前期投资导致产能集中释放，全球钴市场出现严重供过于求，钴价从高点暴跌超过70%。
当时，最大钴矿生产企业的嘉能可采用了“控量保价”的策略。
2019年8月，嘉能可宣布将从年底起关停其位于刚果（金）的Mutanda矿，为期两年。Mutanda是当时全球规模最大的钴矿，其2018年产量高达2.73万吨，占全球总供应量的约20%。消息一公开，钴价随即开始反弹。
现在，只靠嘉能可一家企业无法控盘。
随着中国企业纷纷收购刚果（金）的矿山，加入战局，整个钴矿产量也增长特别快。洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源集团（ERG）成为刚果（金）钴生产的头部厂商。
2024年刚果(金)钴矿产量之所以保持较快增长，主要是由于洛阳钼业于刚果(金)的钴产量超预期，公司于2024年钴金属产量达到约11.42万吨，同比增长106%，实际产量高出名义产能约31%。
很明显，这次刚果（金）政府决定出手控盘，玩起了“边际定价”。
边际定价就是“最后一份”产品卖多少钱，它决定“全部”产品能卖多少钱。
打个比喻，就像早高峰打车，只放出最后一辆网约车，10公里被拍到200元，平台立刻把“每公里运价”调成20元，后面所有车都按这个价打表。
也就是说，刚果（金）的钴资产将被重新定价，实现价值最大化。
由于长期依赖矿产品收入，刚果（金）钴出口占外汇收入的40%以上。随着钴价被推高，刚果（金）政府也将通过税收等方式大赚一笔。例如：在2018年的新矿业法中，刚果（金）政府就曾计划将钴等战略资源的权利金（矿业税）税率提高近三倍至10%。
除了搞钱，刚果（金）战略矿产市场监管局表示，配额将根据各公司的历史出口量按比例计算，并“将通知到每家公司”。
在2026年和2027年授权的出口量中，10%将分配给刚果（金）战略矿产市场监管局并“保留用于具有国家战略重要性的项目”。这个意味着真正市场化可自由出口量仅为8.6万吨左右。
配额的限制，这也将影响到洛阳钼业等厂商向国内新能源电池企业的交付。这也意味着，洛阳钼业、嘉能可等需要向刚果（金）政府去谈判更多的配额。
在各方势力争夺下，刚果（金）故意留出了10%的配额有可能加剧推高钴价，成为“边际定价”的重要参考。
而真正的溢价，将转嫁到购买三元锂电池车、3C消费产品的消费者身上。刚果（金）政府则在新能源汽车发展中分一杯羹，成为最大的得利者。
三、电池低估化
众所周知，现在锂电池的技术路线主要分为磷酸铁锂电池、三元锂电池。
钴价的每一次跳动，都直接牵动着新能源汽车的“心脏”——动力电池。尤其对于追求高能量密度的三元锂（NCM）电池而言，钴是维持其结构稳定性和循环寿命的关键材料，无可替代。
钴价上涨，对三元电池路线构成了沉重打击，反而会利好磷酸铁锂电池。以NCM811电池为例，镍和钴的成本占比超过了60%。
据盖世汽车测算，钴价的飙升可能导致单辆新能源汽车的电池成本增加超过万元。这将会侵蚀车企的利润空间，或被迫传导至消费端。消费者也会选择用脚投票，选择磷酸铁锂电池。比亚迪、国轩高科等以磷酸铁锂为主的电池厂商，因性价比其市场份额有望提升。
吸取了前两次估价大幅度波动的教训，电池厂商开始考虑应对之策。你有张良计，我有过墙梯。
钴价的上涨倒逼下游企业寻求替代供应源，部分企业如宁德时代等正在推进高镍低钴电池、磷酸铁锂电池等技术路线，以减少对钴的依赖，但短期无法全部替代。
例如：NCMA电池（镍钴锰铝电池）与NCM9电池（镍钴锰三元电池）被提上日程。把镍拉到90%以上，钴占比压到5%以内，单kWh钴成本直接腰斩。
目前，宁德时代、LG新能源、SK On等头部厂商推出NCMA（镍钴锰铝）或NCM9系电池。而钴的上涨也将间接推动NCMA（镍钴锰铝）或NCM9系电池放量。
除了电池技术的变化，从废旧电池中回收钴的企业也有所受益。
由于钴价上涨,回收企业的盈利能力有望增强。例如，格林美在2025年上半年的钴回收业务毛利率达到13.86%，同比上升3.09个百分点。
对中国新能源产业而言，这场钴价危机既是一场严峻的成本考验，更是一次深刻的“反向教训”和产业升级的催化剂。
写在最后
从投资角度来看，这次刚果（金）政府干预的钴价上行周期，已经板上钉钉。后续，钴价有望持续走高，将成为跟踪的重要数据。目前，资本市场对于钴价的上涨预期还没有完全兑现。
此外，在上一轮钴的涨价周期之中，华友钴业等相关概念钴生产商出现较大的涨幅，仍可以作为本轮钴周期投资的重要参考，值得关注。
