报告要点： 本期观察：怎么看“924”一周年？ 2024年9月24日至2025年9月19日，A股主要指数在全球市场中涨幅位居前列。同时，万得全A波动率处于近15年历史低位，市场整体风险收益性价比显著提升。正值“924”一周年之际，上证指数创下十年新高，我们认为这是“三重共振”的成果——资本市场投融资综合改革深化、国内基本面与预期改善、外部风险边际缓和，更反映出投资者对中国宏观前景的信心增强。与此同时，中国在人工智能、人形机器人等新兴科技领域正展现出快速崛起的潜力与世界级的竞争力，科技创新叙事与“反内卷”逻辑正在成为市场两条重要主线。 资本市场投融资综合改革系统提升了“长钱长投”的制度环境。首先，监管系统性约束和规范了上市公司分红行为，推动从“融资市”到“投资市”的转变。其次，随着中长期资金入市和公募基金改革推进，资本市场生态持续改善，以投资者利益为核心的同时为市场注入了可观的增量资金。 更加积极有为的宏观政策有效改善基本面及市场预期。当前基本面的改善主要源于三个方向的合力：一是“卸包袱”，即化解地方债务等历史存量风险。二是“促循环”，即着力畅通国民经济内循环。三是“谋发展”，即加快培育新质生产力，推动建设现代化产业体系。 外部的不确定性和风险已有放缓的趋势。自四月“对等关税”事件以来，中美在关税与非关税壁垒上的摩擦呈现前者降温，后者拉锯的状态。中美目前避免了双方因报复性互征关税而走向贸易全面脱钩的风险。 本期总量跟踪：促内需与反内卷促进供需逐步平衡，基本面回暖 工业与生产篇：政策层面对“反内卷”的关注度提升，“反内卷”成为打破物价下行螺旋重要政策抓手。8月工业生产数据释放出生产趋弱和价格水平“抬头”两重信号，初步显现出价格水平向好的趋势；从中长期维度来看，制造业固投增速的下行或可在中长期与“反内卷”共振，推动PPI环比改善。 消费篇：在“两新”政策对相关商品的拉动下，8月限额以上家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、汽车类商品零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%、0.8%。消费者信心实现逐步修复。财政篇：全国一般公共预算收入8月当月同比增长2.03%，全国一般公共预算支出8月当月同比增长0.82%。整体看，证券交易印花税增速表现亮眼，财政支出依旧聚焦于“人”。 进出口篇：以美元计价，8月全国进出口总额（以美元计价）当月同比增长3.1%，出口总额当月同比增长4.4%，进口总额当月同比增长1.3%。主要出口贸易伙伴中，整体上呈现对美出口弱，对非美出口依旧偏强的格局。主要出口商品中，整体上呈现消费品出口偏弱，部分机电产品出口表现较强的局面。金融与外汇篇：8月国内金融数据整体呈现“社融、信贷趋弱，M1高增、M2持平”的特点，实体经济融资需求仍待修复。汇率方面，银行结售汇差额收窄，人民币升值预期边际减弱。 风险提示 内外需超预期下滑；贸易摩擦加剧；政策落地效果不及预期；政策理解偏差。
