今日非银金融板块，特别是券商股，迎来强劲反弹。此次上涨背后有多重因素驱动：机构在三季报前调仓换股，部分券商股领涨；券商三季报业绩预计亮眼，累计同比增速有望扩大；以及券商股估值较低、机构持仓不高，吸引了再平衡资金。分析指出，非银板块的上涨顺应了市场风险偏好，受益于居民资产配置向权益资产的转移。同时，券商基本面稳健，如保险业成本下行、资产端企稳，证券业交投活跃、降本增效等，但股价长期受到压制。当前券商估值处于历史低位，ROE水平与盈利能力存在错配，具备估值修复潜力。券商业务结构正经历深刻变革，从传统经纪业务向财富管理转型，投行业务注重质量，资管业务向公募化发展，自营投资策略趋于稳健。互联网券商则通过流量变现模式展现出爆发力。综合来看，券商板块具备低估值、高ROE、政策利好三重优势，财富管理转型领先、新兴业务占比较高、公司治理优良的券商值得关注。
📈 **券商股反弹逻辑清晰**：此次非银板块，特别是券商股的大涨，直接原因包括机构在三季报前的调仓行为，以及券商三季报业绩预计向好，累计同比增速有望继续走阔。同时，板块估值水平和机构持仓较低，吸引了资金进行再平衡配置，部分低估值公司如东吴、东方等领涨。
💰 **增量资金与基本面双重驱动**：非银板块的核心逻辑之一是增量资金入市，这得益于居民资产荒和权益资产夏普比率的提升，本轮居民入市仍处于早期阶段。基本面方面，保险业负债端成本下行、资产端收益率企稳，证券业则受益于交投活跃、降本增效，这些都为板块提供了坚实支撑，尽管近期股价与基本面有所背离，但预计终将迎来估值正反馈。
⚖️ **估值错配与修复空间**：当前券商股普遍处于历史低位，市净率（PB）低于1.2倍，远低于牛市期间的水平，而净资产收益率（ROE）并未显著下滑，部分公司仍保持在10%以上。这种估值与盈利能力之间的明显错配，预示着券商板块存在较大的估值修复空间，尤其是在其基本面稳健的情况下。
🔄 **业务转型与结构优化**：券商正经历深刻的业务结构变化，经纪业务从“量升价跌”转向财富管理转型，代销金融产品收入占比提升。投行业务在强监管下更注重质量，头部券商优势凸显。资管业务则加速公募化转型，主动管理和被动投资（ETF）成为两大抓手。自营投资策略转向风险中性，OCI账户重要性提升。互联网券商则通过流量变现模式展现出新的增长点。
🎯 **配置价值凸显，关注转型领先者**：综合来看，券商板块当前具备“低估值+高ROE+政策利好”的三重优势，配置价值显著。在选择投资标的时，应关注那些在财富管理转型方面领先、客户基础扎实、衍生品和资管等新兴业务占比高、且公司治理优良、股东回报稳定的券商。
2025-09-29 20:03 广东
今天非银大涨，传言有二：一是交易时间延长（老段子，概率很低），二是券商手续费要良性竞争，反内卷（但实际上经纪业务管理办法一直是防范恶性竞争的）。
1、大涨直接原因有几点1）930之前机构的调仓行为，主要是机构公式票华泰、广发、东吴、中信、东方领涨；
2）临近三季报前夕，券商的三季报不管是同步、环比还是累计增速，大概率都不差，我们预计累计同比大概在40-70%区间，较中报41%继续走阔；
3）估值水平和机构持仓足够低，对于再平衡资金而言是不错的选择。我们继续基于OCI加杠杆的叙事，包括东吴、东方AH、国信，然后再扩散到广发AH、华泰AH、国泰海通AH等低估值公司。
2、传统金融表现都比较平淡，银行没涨反应市场预期四季度风险偏好并没有显著降低，非银按道理是顺市场预期的，但此前压制较多，非银启动的压力小于银行（银行对指数的权重更大）。
3、非银的核心逻辑之一是增量资金入市、利好资产端。新形势下居民资产荒和权益资产夏普比率提升是关键，对比2014-15年、2019-21年期间居民入市幅度，本轮仍处于早期阶段。
核心逻辑之二是基本面向上。保险负债端成本下行和资产端收益率企稳，消除了利差损风险；交投活跃、降本增效、赴港上市提振了证券行业经营状况。
囿于交易因素，近期证券和保险股价与基本面背离。但在增量资金接力入市趋势下，非银板块终将迎来估值正反馈时候。今日，非银板块尤其是券商迎来强力反弹，本质上是基本面太好但股价压制太久。
4、当前，券商的研究、服务与资源配置正在发生深刻变化。过去，券商研究多以“卖方”角色为主，主要服务于机构客户。如今，随着市场竞争加剧、客户需求多元化，券商开始更多地向“综合金融服务商”转型，强调研究、投行、资管、经纪等多部门协同，提升整体服务能力。
从估值角度看，当前券商的PB（市净率）普遍处于历史低位，部分公司甚至低于1.2倍，远低于2014-2015年牛市期间的估值水平。与此同时，券商的ROE（净资产收益率）并未显著下滑，部分公司甚至保持在10%以上。这意味着，券商的估值与盈利能力之间存在明显错配，具备一定的估值修复空间。
回顾历史，券商在2014-2015年期间ROE曾达到20%以上，PB估值也曾高达3-4倍。当前，虽然行业整体ROE有所回落，但仍有不少公司维持在10%左右，远高于银行、保险等传统金融板块。由此可见，券商的盈利能力并未大幅恶化，但估值却被市场严重压缩。
5、券商业务结构变化拆解1）经纪业务- 量升价跌：市场交易活跃度（成交量、两融余额）显著回升，但佣金率持续下行（行业竞争激烈），导致利润弹性未充分释放。 
