图源：韭圈儿，数据截至2025年9月17日

结构性演进的威力

昔日意气风发的老登股，为何会惨败？以往默默无名的小登股，为什么能暴涨近700%？这里面有些门道：

第一是基本面的变化。

需求端，春江水暖鸭先知。这几年生意不好做，加上反腐行动愈演愈烈，借酒开道的情况少了，“国酒”茅台自然受到消费者和资本市场的双重冷落。目前，飞天茅台的价格已经从2000多元降到1790元/瓶，茅台的市值已经较2021年的最高点下跌近一半。

科技端，好故事涌现。今年以来，AI算力爆发、生物医药BD等有了新突破、进展。资本故事好讲了，也就平添了科技股在资本市场的吸引力。

第二是政策的变化。

有些老登股并不只是被市场抛弃，而是政策变化如去杠杆和从严监管导致其长期估值降低乃至重估，比如地产行业的“三道红线”、互联网行业的反垄断调查等。这类制度性事件可比消费低迷严重多了。毕竟消费可以重振，政策出台了就很难收回。当然，需要强调的是，监管的目的并不是打压，而是让行业更加规范。

第三是资金的变化。

资本嗅觉最灵敏。当需求放缓夹杂着过去几年极高的估值溢价，老登股带来的回报势必大不如前。加上中国科技爆发，资金会减持一部分老登股，并涌向以科技股为代表的小登股。

数据显示，今年上半年，北向资金仍然重仓茅台，持仓市值最高的五大行业分别为电池、半导体、白酒、股份制银行、白色家电，持仓市值分别为1754亿元、1349亿元、1341亿元、1234亿元、1036亿元。与此同时，北向资金在今年二季度开始显著加码中科曙光等科技股；机构与外资持续配置生物医药板块，行业资金关注度高。

除了机构持股，A 股也有大量活跃散户。当某一板块形成强劲上涨预期时，散户情绪叠加制度结构放大器，比如涨停板制度会造成股票疯抢，进一步推升价格。被动资金与主动追逐叠加，进一步导致资金流向集中化。

经过基本面、政策和资金的三重洗礼，A股市场的经历不再是一次简单的风格轮动，更像是一场“结构性演进”。

信心比黄金更重要

加上接下来要讲的两个信心变化，这次“结构性演进”似乎是板上钉钉了。

一个是中国科技强势崛起的信心。

DeepSeek以一己之力彻底改变中国人工智能的叙事逻辑，加上高层持之以恒推动先进芯片自给自足的努力正在取得成功，两者形成合力推动中国科技股的大涨。

政策方面，今年年初，高层与大型科技公司举行了精心策划的会晤，标志着政府政策的转变，也增强了投资者对该行业的信心。

渣打银行首席投资官郑小平表示，在DeepSeek上市之前，“中国科技公司的任何资本支出都可能受到质疑”。但他表示，投资者现在更愿意相信这些投资会带来回报。

也就是说，相对低廉的估值和前景光明的技术进步，吸引了长期以来一直低配中国市场的全球投资者的关注。

另一个是对“老登文化”失去信心。

这里的关键是年轻人走上了历史的舞台，一切规则都有所改变。

比如说，除了经济不景气导致的宴请场景减少外，年轻人不爱喝也是白酒股市值大跌的原因。

而年轻人不爱白酒，实际上是对白酒文化的抵触。凭什么要跟老登喝酒喝到吐，才能签合同？

还有最近的西贝贾国龙。年轻人并不是全盘否定预制菜，而是讨厌被老登欺骗：

年龄比我家娃还大的西蓝花，为什么不是预制菜？

人均消费100+的餐厅，为什么给我吃防腐剂一堆、量少、味道又一般的预制菜？

盘点一下，最近被骂出翔的老登还真不少，前有吴京，后有贾国龙、华杉、蔡国强。他们的共性是迷之自信、爹味十足且自我陶醉，活在自己的世界里无法自拔，也就无暇顾及大众情绪。

但这都2025年了，“情绪价值”在年轻人心中的地位与日俱增。那些不懂得照顾好用户情绪的“老登”商家，注定会被年轻人扔进历史的垃圾桶。他们的股票，也会慢慢变成不受人爱戴的“老登股”。

所以你要问，这次科技股暴涨，有没有可能是短期波动？笔者只能这么回答：

都到润物细无声的文化层面了，趋势一成，很难改变，即：

上一轮的A股上涨代表中国物质消费的提升；这一轮的A股上涨代表中国科技的强势崛起。

西贝的塌房和老登股的萎靡，注定是老登时代最后的挽歌……

参考资料：

证券时报：股价10年31倍，中药龙头比茅台多涨16倍！A股优质稀缺龙头30强来了，持续高增长股曝光Financial Times:Chinese tech stocks surge past Nasdaq on the back of AI advance财经杂志：外资上半年重仓股，贵州茅台位列第二