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今日业绩会，阿里大项业绩不及预期，但云计算和capex超预期增长。云计算增长26%，capex达387亿。管理层自信回应，闪购业务表现亮眼，用户数达3亿，带动淘宝dau增长。AI芯片新闻进一步提升AI含量。管理层表示将抓住AI和消费两个历史性机会，进行饱和性投入。
💰 讲者表示，今日业绩会，阿里大项业绩不及预期，但云计算和capex超预期增长，云计算增长26%，capex达387亿。
🚚 闪购业务表现亮眼，用户数达3亿，带动淘宝dau增长20%，并提升了履约效率，单位经济/UE将很快减半。
🤖 讲者认为，AI和消费是两个历史性机会，阿里将进行饱和性投入，抓住这两个领域的增长。
📈 阿里云的客户增长趋势明显，大模型的能力提升将推动更多应用，未来增速将继续向上。
🌏 阿里云的目标是超过行业平均的市场增速，并认为AI技术栈的复杂度将导致市场集中度更高。
2025-08-29 21:12 中国香港
A streamlined info flow今日业绩会前，两个很清晰的反应；1/ 大项业绩不及预期；星球微信群里+市场的大家第一反应都是跳水（被前两天的美团搞怕了）；2/ 云计算和 capex 是非常明显的超预期；两个亮点，26% 的云计算增长 vs 20% 的彭博预期和 25% 的买方预期... Capex 387 亿 vs 预期在 300 亿左右；有意思的是，这个数字刚好“符合”了周三的小作文预期。 3/ 戏剧性的是，wsj 盘前还给了一个 AI 芯片的新闻；把整个 ai 含量又提高了点；4/ 闪购这次应该也很多人问；数据我不咀嚼太多，直接看分析师Q&A。分析师 Q&A环节：第一个是 Citi； 即时零售+闪购你们的宏图大计是什么？要持续多久？大结局是什么？投入维持多久？（180K：第一下来就闪购；对比之前，闪购抢了 ai 风头）
管理层；1/ 首先是非常成功（180K:这个语气明显很自信，正面），基本上全部超预期。8 月日峰值订单 1.2 亿单，8 月周日均订单 8000 万（应该没听错）用户来到了3亿（对比 4 月前增长 200%）大量新用户，优质用户领先行业创造了很多就业（180K：非常zz正确）。2/ 还是要抢心智；闪购对主站的拉动，拉动了淘宝 dau 的 20%带动了流量（广告+crm 就对应高了），因为流量多了，以前要给的营销费用也低了（180K: 这里也是挺正面的，给了不少具体数字，也给了解释了闪购 vs 主站的联动）3/ 过去外卖，我们的规模是同行的 1/3。有些地方甚至只有 20% 的市场份额；份额低的话，那么聊效率就没啥用。；但是现在我们的闪购已经领先了；从这个角度看，这次闪购运营效率的提升也是巨大的。短期来看，用户结构优化了（用户多了，老用户也多了，效率提升）订单结构优化了（高价值订单提高，所以效率提高，单位经济/UE自然提高了）履约效率也提高了（对运力高峰也做了投资，所以短期有亏损）短期来看，亏损我们很快就能做到现在亏损的一半（单位经济/UE)。长期来看，规模=效率；有了规模之后，我们有信心做到效率领跑行业；长期的话，之后应该对主站有正面贡献。180K：老实说，回答的挺好的。自信+有明显的战略目标4/ 非餐饮的闪购；闪电仓超过 5 万，订单同比增长 360%；比如盒马也同比增长 70%；天猫从远场变近场，也得更顶了。（180K：还是给了很多数字，有说服力）闪购长期来看，增加一万亿新增成交。外卖不再是一家独大，给了社会+消费者带来好处（180K：看来是有备而来啊...数字+公关全部准备得非常充足；不只是外卖战，也是公关战了...）第二个问题，来自 jefferies；阿里云，增速26%（加速了），这个加速度可不可以持续呢？变现效率和北美对比如何？利润率如何，现在 8.8%？各个行业客户如何？capex 如何展望？
（180K:值得关心的，好问题，就是问题问的有点多...）管理层1/ 阿里云的客户，有一个明确趋势，看到有一个很大的需求和确定性因为模型能力越来越强，所以有很多新的应用。用大模型的能力，来提升旧应用。（180K：谢谢...不过这里没啥增量，大家都知道的信息）在训练角度，除了这些大模型厂在搞，车厂也开始搞了，教育类，医疗类多媒体应用类的公司，也开始用自己的数据去训练自己的模型。对 ai 用量有比较好的推进；（180K: 挺正面的，但是这部分感觉绝对值可能不是很大；因为按照传统云计算角度看，其实也是互联网/金融用量占据大半江山，其他一堆行业，绝对值贡献并不高。如果管理层给点数字就更好。。但是总是聊胜于无吧。）因为上面的需求，未来阿里云的增速应该继续向上的过程（就是加速度变高的意思）。（180K：很正面，划重点。股价蹭的一声上去了；这条问题的中文版回答完，是 20:18 分）2/ 对标海外市场的话，我们现在看到的，AI对于中国云计算的变革，会让市场的集中度更高（180K：增量信息，划重点）；因为从AI角度来看，技术栈要更加复杂；我们阿里在AI基建 + AI开源生态 + 其他整体技术栈都有优势；所以我们的目标是超过行业平均的市场增速（180K：很正面; 阿里从技术栈的完整角度来看，基本上属于中国版的谷歌）；所以我们现在的目标主要还是提升市场份额，而不是利润（180K：依然正面，TMT里面最重要的就是topline增速，利润在这个阶段不重要）关于AI Capex的话，3年3800亿的大目标没有改变；根据全球AI芯片供给的变化，其实我们也和其他行业伙伴有B计划（180K：非常正面；基本上=芯片供给不是问题；说完这个是8点27分，股价继续蹭蹭蹭涨。）第三个问题来自UBS；外卖已经实现了联动，那到店业务/本地生活怎么看？
管理层，1/ 每天1.5亿的闪购用户，当然也有到店的需求；我们肯定会去探索（180K：货币化水到渠成；）第四个问题来自美银；内需机遇角度，投入怎么看？供应链+消费者那些。CMR现在增速强，接下来呢？take rate呢？
管理层1/ 从消费历史机遇的投入，其实我们一直都在投入了。这次说的500亿，其实主要还是在于500亿的近场机会；我们会根据节奏来调整投入。180K：这个回答，绕的我头晕。说了一堆“投入”；我个人感觉没啥增量，可以略过。2/ take rate，接下来应该会继续不错。闪购也带来了很好的影响（180K：到这里，闪购的战略意义感觉已经出来了，这次管理层的回答说的其实很有说服力；股价这里也跳了一下，8点39分）Citic?（这里我没有听清楚），问的是Qwen3；以agent为中心的时代，我们还需要什么投入+有什么进展
180K：问的挺技术角度的。管理层1/ 大模型，从chatbot到agent的演进，其实是需要更长的上下文窗口+更长的思考链路+更会使用更多的工具，所以对云计算也是机会，比如需要虚拟机之类的（180K：怎么开始跑题..本来问模型能力，技术角度，但是管理层自夸阿里云了..带到了商业角度...现在就需要这样的管理层！利好。说完股价大涨，8点46分）；2/ 模型的coding能力是最重要能力（180K：这个Qwen的成员在x上面，也经常有类似的发言，比如“模型正在分支，大家押注不同的角度”）；在业务层面，我们在钉钉，高德，支付宝等各种场景，也都在应用（180K：这里股价暴涨，我其实没搞明白。我觉得应该是市场开始消化之前的一些正面消息，反应过来了）JPM的问题；也是关于外卖 + 闪购；18年其实打过一次外卖战了，为啥这次不一样？但是之前没成功。。而且我问了deepseek，为啥饿了吗不够打。。。deepseek说富养的儿子打不过穷养的狼。
180K：哥...有创意。。管理层1/ 你不要问我，再问问deepseek就好。。（180K：现场一片笑声）；其实这几年饿了吗是有进步的，只不过尚未体现在市场份额。但是正是因为这几年的进步，我们这次的闪购战才能打的这么快，这么好；这是饿了么这几年沉淀的能力（180K：回答的非常好，基本上是“困境资产”反转的场景，老实说，听到这里应该给饿了么一个新的估值。）最后一个问题，来自大摩；关于新业务投资的回报；如果外卖投入的钱，投到AI里会不会更好？
180K：问到大家的心声。管理层1/ 我们看到了两个历史性机会，一个是AI，一个是消费。消费这里是因为大趋势的变化（远场到近场），这两个机会都是我们需要把握住的大机会。2/ 这两个领域，也都是历史性的大投入；但是我们从能力+资源角度（现金角度+资产负债表角度），我们都可以进行“饱和性投入”，只不过需要平衡好短期长期回报而已。（180K：基本上等于=我们钱多，能打，会打，打得好..那为什么不打？）AI的回报大家已经很明显看的到（比如云计算的提升，我们未来几个季度都会继续提升）（180K：太自信了...佩服。。）闪购的投入刚刚也说了。我们看到了一条清晰的路径去跑流量，给主站带来收益。我们有足够资源，不怕投入。只要平衡好就行。最后总结一下
180K：我感觉非常非常正面，全面正面。1/ 闪购的战略意义，说的非常清晰，也很有自信。感觉管理层的能力非常强。主站的根基稳，闪购新投入有清晰目的，有备而来，一扫外卖站无底洞的阴云（虽然还是要继续鏖战，但是至少信心层面好）；2/ 关于AI，基本上也是很正面的回答；而且管理层的信心，主动炫阿里AI能力+云能力的态度，也很正面。3/ 比起腾讯的“稳”，这次阿里的信心非常足。是最近听下来，少数几场评分很高，非常精彩的业绩会。分析师问得好，管理层也回答的好！业绩刚出来那会儿，已经在星球微信群里给大家直播第一轮反馈了。晚点有一些卖方买方的反馈，继续上传到星球。某外资行已经预约了callback的时间了，到时候有cb出来也会传上来。
其他的一些，欢迎来星球微信群里继续讨论；星球和微信群继续帮大家筛选“重要且有叙事的信息”+“每天复盘” + “实时微信群讨论”；星球微信群里有不少机构朋友，欢迎过来坐坐。最近市场各种事件，各种小作文...星友们看到有用的东西都往微信群里扔，反馈速度加倍，辟谣速度也加倍。有兴趣关注的话可以点下面；差不多每天更新（因为公众号是乱序推送，需要及时收到的朋友可以星标公众号）阅读原文
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