index_new5.html
../../../zaker_core/zaker_tpl_static/wap/tpl_guoji1.html
![]()
报告指出，尽管算力硬件股票自6月以来普遍上涨200-300%，但算力服务（云服务、算力租赁、IDC）的涨幅普遍低于50%，显示其价值被显著低估。海外巨头如微软、Meta、谷歌持续增加资本支出，显示出对AI基础设施的强劲投入。国内方面，中芯国际产能稳步扩张，阿里在云服务领域表现亮眼，AI相关产品收入持续高速增长，并构建了AI全栈技术能力。报告认为，随着AI应用场景的丰富，Agent形式的多样化将进一步驱动算力需求。参考美股市场对Coreweave、Equinix、Oracle等算力服务公司的认可，A股市场有望迎来对国内算力服务提供商的重估，尤其是在地理位置、运营标准和能耗指标上具备优势的IDC提供商。
📈 **算力服务价值被低估：** 尽管算力硬件股票在近期表现强劲，普遍上涨超过100%，部分甚至达到200-300%，但算力服务领域（包括云服务、算力租赁和IDC）的涨幅相对较低，普遍在50%以内。这表明市场可能尚未充分认识到算力服务提供商在AI价值链中的关键作用和增长潜力，存在显著的价值重估空间。
🌐 **全球算力投入持续加大：** 以微软为例，其第二季度资本支出达到242亿美元，创单季新高，同比增长27%，显示出对AI基础设施的巨额投入。Meta和谷歌也纷纷上调资本支出预期，这反映了全球科技巨头对AI发展和算力需求的预期持续超出市场此前判断，为相关产业链提供了强劲支撑。
💡 **国内算力生态初步闭环：** 阿里巴巴在云服务领域的投入和增长尤为突出，其AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长。阿里不仅在全球布局基础设施，还在模型创新和AI应用方面取得进展，并可能在AI芯片领域实现突破。这表明国内已初步形成包含基础设施、模型、应用和芯片的AI算力闭环，为算力服务的发展提供了坚实基础。
🏢 **IDC与云服务价值凸显：** 借鉴美股市场对Coreweave、Equinix、Oracle等公司的认可，其成功的算力租赁和数据中心业务模式表明了AI开发者对灵活、可扩展计算资源的需求。拥有优越地理位置、高运营标准和充足能耗指标的国内IDC提供商，以及专注于AI工作负载的云厂商，有望获得类似的长期价值，成为AI价值链中的重要受益者。
刘高畅/李可夫 2025-08-31 13:57 中国台湾
继续核心全球、国产算力，扩散至云服务、算力租赁、IDC
算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估。1）6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。2）海外链受益于大厂算力投资超预期：微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%。创单季最高纪录；Meta二季度上调2025年资本支出的下限从640亿美元到660亿美元；谷歌2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元。3）中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。中芯月产能一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。第二季度实现销售晶圆239.02万片（出货量环比增长4.3%。4）对比来看，6月至今算力服务类（云服务、算力租赁、IDC）涨幅普遍在50%以内，我们认为仍被显著低估。 阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环。1）阿里二季度Capex达386亿元，创历史新高。阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。2）阿里已建立AI全栈技术能力：基础设施方面阿里云全球布局持续扩展；模型创新方面近期通义连续斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军；AI应用方面高德地图、钉钉完成AI升级，淘宝也升级AI搜索、AI广告平台；阿里AI芯片或迎突破，面向广泛的AI推理任务，与英伟达的架构兼容，由国内企业代工生产。3）我们认为未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent，除了软件应用，当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重要因素。 美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估。1）Coreweave：与英伟达深度合作，满足客户从Capex转向Opex的需求。通过云端提供虚拟化GPU算力，凭借先发优势迅速扩张，并赢得资本市场青睐。CoreWeave成功验证了算力租赁商业模式，AI开发者对于灵活、可扩展的高性能计算资源存在巨大需求，且存在摆脱持有硬件负担的需求。2）Equnix：数据中心规模高速扩张，运营效率同步提升。Equinix 在全球范围内扩大数据中心布局。2024年Equinix 的EBITDA利润率提高至 47%，较去年提升了160个基点，显示出公司在运营效率上的进步。我们认为数据中心业务是AI价值链中至关重要的一环。国内拥有优越地理位置、强大高运营标准、充足能耗指标的IDC提供商，有望获取类似的长期价值。3）Oracle：云业务高举高打，收获资本市场认可。Oracle最新财报预计总云增长率将从25财年的 24% 增加到 26 财年的 40% 以上。云基础设施增长率预计将从25财年的 50% 增加到 26 财年的70% 以上。显示出对AI工作负载的专注可以成为云厂商强大的差异化竞争力。综上我们认为除了AI算力资本支出热潮的一阶受益者（硬件），也应重视二阶受益者（服务）可持续性的价值创造。建议关注：核心算力：寒武纪、海光信息、新易盛、东阳光、胜宏科技、鸿腾精密科技、沪电股份、中际旭创、工业富联、东山精密、伟仕佳杰、浪潮信息、中科曙光、云天励飞、潍柴重机、禾盛新材、玉柴国际、圣阳股份、神州数码、深桑达、品高股份、太极股份。算力租赁：有方科技、协创数据、亿田智能、宏景科技、弘信电子、盈峰环境、浙数文化、大位科技。云服务：阿里巴巴、腾讯控股、东阳光、金山云、优刻得、云从科技、并行科技、七牛智能、青云科技。IDC：万国数据、润建股份、奥飞数据、科华数据、云赛智联、宝信软件、润泽科技、数据港风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 6月至今，海内外算力硬件投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。
大厂算力投资超预期，海外算力链行情催化不断。7月30日微软公布2025财年第四财季即2025年二季度财报，微软二季度总资本支出242亿美元，同比增长27%。其中，不动产和设备相关的现金支出171亿美元，同比增长23%。二季度微软242亿美元的资本支出创单季最高纪录，较一季度增长28亿美元，环比增幅13%。微软正在加速建设数据中心，以满足对AI训练和工具激增的市场需求。纳德拉在财报业绩电话会上称，微软在AI基础设施竞赛中保持领先地位，并在本财年每一个季度都实现了市场份额的提升，过去12个月新增超过2吉瓦数据中心容量，在全球70个地区运营超过400个数据中心，规模超过任何其他云服务提供商。公司预计，下一季度（即2026财年第一财季）有望将资本开支提升至300亿美元以上。7月31日华尔街见闻报道Meta首席财务官Susan Li在二季度财报中预计明年的支出将进一步增加。由于继续在人才、基础设施、数据中心和能源方面进行大量投资，以应对快速演进的AI竞赛，Meta上调了2025年资本支出的下限。公司目前预计2025年全年支出将在660亿美元至720亿美元之间，此前预计下限为640亿美元。7月24日科创板日报报道，谷歌公布第二季度财报，表示将在2025年将资本投资增加100亿美元至850亿美元。谷歌称之所以提高这一数字，是因为对云产品和服务的需求强劲且不断增长。公司预计将在2026年进一步增加资本支出。中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。据8月7日中芯国际发布的2025年第二季度财报，公司的月产能由2025年第一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。2025年第二季度，公司实现销售晶圆239.02万片（折合8英寸标准逻辑），出货量环比增长4.3%，同比增长13.2%；当季产能利用率为92.5%，一季度为89.6%，去年同期为85.2%。对比来看，算力服务类公司（IDC、算力租赁、云厂商）六月至今涨幅普遍在50%以内，我们认为相对算力硬件仍被显著低估。
02阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环阿里Capex显著超预期，算力景气度持续验证。阿里巴巴8月29日发布2025自然年二季度财报，今年2月底，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，二季度阿里在AI+云的Capex投资达386亿元，创历史新高。阿里云收入增长继续加速至26%，创三年新高，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。据证券时报评论: 阿里已建立起从AI算力、AI云平台、AI模型和应用到开源生态的全栈技术能力，支持千行百业对AI的强劲需求，驱动长期增长。云基础设施方面：今年以来阿里云已在全球范围内，包括北京、上海、杭州，及泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，投入启用8个新的AI和云数据中心及可用区，以满足国内和海外的云计算与AI需求。今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至30个地域、95个可用区。阿里AI模型创新方面：近期通义AI大模型实现“N连发”，接连开源新版本千问3非思考基础模型、推理模型和AI编程模型，分别斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军。通义还开源了视频生成模型Wan2.2、文生图模型Qwen-Image等多模态模型，支持客户发展AI应用，构建长期繁荣的AI生态。阿里AI应用快速发展：高德地图全面AI化，推出全球首个基于地图的AI原生应用高德地图2025。钉钉最新完成AI升级，打造全球首个以Agent驱动的工作信息流，探索下一代工作应用形态。淘宝平台也实现AI搜索、AI广告平台等一系列AI应用升级，提升消费者体验和商家经营效率。阿里AI芯片或迎突破：据《华尔街日报》报道，阿里巴巴正在开发一款新的人工智能芯片，意在填补英伟达在中国市场的空白。目前这款芯片已进入测试阶段，主要面向更广泛的AI推理任务，并与英伟达的架构兼容。不同于以往依赖台积电代工，此次新芯片将转由国内企业代工生产，以降低对海外供应链的依赖。除了软件服务，我们认为当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重点。我们认为未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent：
用户给自己做Agent：AI Agent革命的一个重要趋势是AI带来的技术普惠。借助一系列强大的无代码/低代码平台，不具备编程背景的个人用户也能为自己高度特定的个人及工作任务，构建和部署定制化的AI Agent。这标志着一个新时代的到来：自动化不再是大型企业的专属，而是成为人人可及的个性化工具。厂商给用户做Agent：全球顶尖的科技巨头，正在投入巨资，构建功能强大、应用广泛的通用C端Agent。如字节旗下Agent应用“扣子空间”，字节定义为是精通各项技能的“通用实习生”与各行业的“领域专家”，具备无限拓展能力的 AI Agent。单位给员工做 Agent：Agent的第三种形式，是在企业内部的部署，Agent不再仅仅是个人工具，而是作为强大的“数字同事”或“数字员工”，与人类员工并肩工作。尤其是垂直的行业Agent，Agent不再是通才，而是被训练成特定行业的“领域专家”。它们旨在增强员工的专业能力、自动化复杂的业务工作流，带来可衡量的投资回报。03美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估Coreweave：与英伟达深度合作，满足客户从Capex转向Opex的需求。CoreWeave的商业模式主要围绕公司所囤积的GPU硬件打造，通过云端提供虚拟化GPU算力，用户通过按需租赁的方式调用英伟达高端GPU，无需自己购买硬件。
凭借先发优势，CoreWeave迅速扩张，并赢得资本市场青睐。2023年4月，CoreWeave拿到了由英伟达领投4.2亿美元的A轮融资。2025年3月份，CoreWeave与OpenAI签订了一份为期五年，价值119亿美元的合同。OpenAI将通过认购价值3.5亿美元的CoreWeave公司股票，成为后者的股东。此次交易的核心是CoreWeave为OpenAI提供GPU算力支持。5月份，CoreWeave称，与OpenAI签订了额外40亿美元的合作协议，将为OpenAI提供云计算能力。我们认为AI开发者对于灵活、可扩展的高性能计算资源存在巨大需求，且存在摆脱持有硬件负担的需求。CoreWeave的成功验证了算力租赁公司的商业模式，为国内同类企业指明了清晰的商业路径。Equnix：数据中心规模高速扩张，运营效率同步提升。搜狐网 2025 年 2 月 13 日发文称，Equinix正在全球范围内扩大数据中心布局，目前在 36 个市场有 62 个重大项目在建，其中包括 16 个 xScale 项目，预计到 2026 年底将增加约 3.4 万个柜子和超过 165 兆瓦的容量。2024 年，Equinix的调整后 EBITDA 达到 40.97 亿美元，EBITDA 利润率提高至 47%，较去年提升了 160 个基点，显示出公司在运营效率上的进步。我们认为Equinix证明了数据中心业务是在AI价值链中至关重要的一环。国内拥有优越地理位置、强大高运营标准、充足能耗指标的IDC提供商，有望获取类似的长期价值。Oracle：云业务高举高打，收获资本市场认可。Oracle展示了一家传统科技公司如何成功转型，抓住AI云机遇。2025年6月Oracle发布财报，2025 财年第四季度云收入（IaaS 加 SaaS）67 亿美元，增长 27%，云基础设施（IaaS）收入 30 亿美元，增长 52%，云应用（SaaS）收入 37 亿美元，增长 12%。预计总云增长率（应用程序加基础设施）将从 25 财年的 24% 增加到 26 财年的 40% 以上。云基础设施增长率预计将从25财年的50% 增加到 26 财年的70%以上。我们认为Oracle表明通过提供强大、为AI优化的基础设施，有望实现高速增长，并显示出对AI工作负载的专注可以成为云厂商强大的差异化竞争力。综上我们认为：除了AI算力资本支出热潮的一阶受益者（硬件），也应注意到可持续性的价值创造将来自二阶受益者（服务）。算力服务板块（云服务、算力租赁、IDC提供商）将从AI驱动的广泛基础设施需求受益，且当前价值被极大低估。
04投资建议建议关注：核心算力：寒武纪、海光信息、新易盛、东阳光、胜宏科技、鸿腾精密科技、沪电股份、中际旭创、工业富联、东山精密、伟仕佳杰、浪潮信息、中科曙光、云天励飞、潍柴重机、禾盛新材、玉柴国际、圣阳股份、神州数码、深桑达、品高股份、太极股份。算力租赁：有方科技、协创数据、亿田智能、宏景科技、弘信电子、盈峰环境、浙数文化、大位科技。云服务：阿里巴巴、腾讯控股、东阳光、金山云、优刻得、云从科技、并行科技、七牛智能、青云科技。IDC：万国数据、润建股份、奥飞数据、科华数据、云赛智联、宝信软件、润泽科技、数据港。05
风险提示技术迭代不及预期风险：若技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。经济下行超预期风险：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。具体分析详见2025年8月31日发布的报告《算力下一站？》分析师 刘高畅 分析师执业编号S0680518090001分析师 李可夫 分析师执业编号S0680525060001特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券计算机团队设立的。本订阅号不是国盛计算机团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。阅读原文
跳转微信打开
