全球大类资产回顾。9月19日当周，全球股市表现分化，A股成长占优，恒生科技领涨，美股三大股指均收涨；主要商品期货中黄金上涨，原油、铝、铜均收跌；美元指数小幅上涨，主要非美货币小幅升值。1）权益方面：恒生科技指数>创业板指>纳指>科创50>标普500>深证成指>道指>日经225>恒生指数>法国CAC40>德国DAX30>沪深300指数>英国富时100>上证指数。2）黄金受益于美联储重启降息，当周再创新高；降息无法缓解市场担忧需求下行，叠加供给相对充足，原油价格下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周小幅上涨；乘用车日均零售5.23万辆，环比20.31%，同比-4.00%；BDI环比上涨3.62%。4）国内长短端利率债分化，全周中债1Y国债收益率下跌1.00BP至1.3900%，10Y国债收益率上涨1.19BP收至1.8789%。5）美债收益率上行。2Y美债收益率当周上行1BP至3.57%，10Y美债收益率上行8BP至4.14%。6）美元指数收于97.6515，周上涨0.04%；离岸人民币对美元升值0.06%。 国内权益市场。9月19日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为24948亿元（前值22987亿元）。申万一级行业中，共有13个行业上涨，18个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）；跌幅靠前的行业为银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）。 美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线。9月17日美联储如期降息25bp，符合市场的预期，点阵图中位数显示年内或仍有50bp的降息空间，但美联储主席发言相对中性偏鹰，强调本次降息是为了风险管理，并不认为有快速调整利率的需求，同时依然强调数据导向以及美联储独立性的重要性。美联储降息或引导全球的货币政策宽松，加之美元贬值，商品向上空间打开；但我们认为本次美联储预防式降息从需求的角度，对于商品的短期拐点仍存不确定性。8月国内PPI同比降幅收窄，规上工业增加值同比实际增长较7月下降0.5个百分点，关注对工业企业利润的影响；8月社零同增3.4%，静待政策加码，国内消费预期仍有待刺激。我们认为当前科技仍是主线，看好AI应用到各个行业的潜力，算力基础设施提升空间等；同时建议关注供给端产能控制，下游需求确定的有色、黄金等板块。 利率与人民币汇率。流动性方面，在税期和政府债发行高峰期的影响下，流动性需求上升，导致主要回购利率上行。但随着央行持续加大流动性投放力度，资金面紧张态势有所缓解。下一周将有3000亿元MLF到期，预计央行将继续加量续作，以维持季末流动性平稳。利率债方面，股债跷跷板效应、政府债供给高峰、基金赎回费调整、资金转紧等因素对债市产生负面影响，收益率普遍小幅上行。当前债市收益率处于震荡区间上沿。在货币政策面临的汇率约束明显缓解、银行息差压力因存款重定价有所放缓、宏观基本面仍需要宽松政策支持等积极因素的支撑作用下，中长端配置机会渐显。美债方面，降息落地后，收益率反弹，短期“弱就业+高通胀”的组合或促使美债收益率在降息预期与通胀风险之间反复波动。人民币方面，降息落地后，美元指数因经济数据矛盾性而出现反弹。与之对应，人民币汇率先升后贬，预计人民币对美元汇在7.10附近震荡。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。
