黄金已摆脱传统锚定，成为真正的避险资产
知名经济分析师、莲华资管首席投资官洪灏近日在一场沙龙中围绕“大类资产市场波动与下半年展望”这一主题，分析了美元、黄金、白银这轮走势背后的底层逻辑，以及未来的走向。
洪灏指出，美元将因美国财政与贸易赤字恶化、信用受损而在未来5–7年不断走弱，当然，这个走弱不是一条直线的往下走；
此外，黄金已摆脱传统锚定，成为真正的避险资产，这一转变与美元武器化及全球对美元信用质疑有关。
而中国央行大幅增持黄金，分散外汇储备风险，各国央行也纷纷效仿；黄金ETF规模的不断扩张，以及全球流动性条件改善等因素仍将继续推动贵金属价格不断上涨。
从技术图形角度来看，黄金与白银价格呈现典型的“杯柄”技术形态，预示未来上涨幅度可能远超市场共识。
首先，我们看一下黄金和白银价格的走势。
你看到2005年跟现在，其实黄金和白银都有比较大的涨幅。
黄金是涨了七倍左右，白银涨了四倍多一点点。
我们做了两个技术指标，一个就是黄金，黄色的线。
我们看到的其实是一个20多年的一个大的杯柄形状，基本上在2024年左右开始爆发，这是一个胜率非常高的神奇图案。
在2020年结束之后这个周期里，杯柄这个形态的胜率基本上能够达到90%几，这非常厉害，黄金已经突破了。
历史上我们看白银，第一波还是在2011年的时候，黄金和白银是一起涨的，那一波其实白银涨得比黄金还要厉害。
那这一波，我们同样看到了白银的价格结构，出现了和黄金一模一样的技术形态，
当然这个我觉得也比较好理解，
主要还是因为金和银，本来就是两种古代的通用货币，金银比就是整个市场用来调节金银配置的这么一个比例。
一般来说，黄金上涨的话，白银会随之上升。
所以，我们现在看到白银大概在400左右，逐渐回到2010年高位，就15年、16年的时间。
那么如无意外，我想白银这波上升起来的潜力应该是和黄金一样，
不断创历史新高，它们涨的高度，很可能是会超过市场共识的预期。
美元将进一步走弱美财政赤字进一步恶化
我们看到，很明显现在美国的财政赤字和贸易制度非常的严峻，同时这两个制度本身它就会造成美元汇率的贬值。
这一点确实会导致美元在未来的5-7年——注意，我们不是讲两年——
在未来的5-7年，美元会实现比较大幅的汇率的贬值。
在这个图上，我们做了一个周期性的处理，为各位标注了每一个周期跨越时间的宽度，
大概是在17年左右，每一个低点相隔的时间，非常有意思，非常工整。
所以，当我们现在看到美国的贸易进一步失衡的时候，在未来的几年，我们会看到美国财政赤字进一步的恶化。
同时由于美元信用的原因，贸易的条款，贸易的条件的原因，那么美国的美元汇率它会继续下降。
美国长周期进入下行阶段
从另外一个角度来看，我们比较美国经常账户的赤字和美元的周期，
基本上，美元周期和经常账户赤字是非常吻合的。
白色的线，就是美元的周期，
蓝色的线，就是美国的贸易周期，
每一个周期大概17年左右，其实从真实性角度来看，美元之前已经逐步见顶了。
所以，美元在未来它会不断地走弱。
当然我们说的走弱，它不是在一条直线的往下走，而是我们会看到回流一下子。
在去年年底，我们做这个预测的时候，我相信我当时是全市场唯一一个看空美元的经济学家。
当时大家都觉得由于关税的征收，美国的经济增长可能会居高不下。
由于美国的经济增长居高不下，美元既然是高息的资产，那么它将会吸引全球的资金的流向美国。
但是没想到的是，美元汇率就贬值了。
黄金摆脱锚定成为真正的避险资产
然后我们看这个图，比较美元走势、美债收益率的走势，以及黄金的走势。
到2021年之后，明显的，黄金和美国长债收益率的关系发生非常大的变化，
黄金突破了一个非常长期的平台，我们看到美国长债收益率是不断走高的。
也就是说在Carry cost走高的时候，黄金并没有走软，反而是越走越强，创出了历史新高。
在俄乌的时候，美国做的一件很傻的事情就是把美元武器化了，把俄罗斯排除在Swift system之后，同时冻结了俄罗斯人3000亿美元资金。
所以这个时候，整个美元体系的信用发生了变化。
或者说美元不再是一个国际的公共构架，不再是一个由美国政府免费低价提供的一个产品，而是改造成了一个具象化的武器。
从那个时候我们看到了，
首先，美债收益率不断上涨，不仅反映美国国内通胀的预期在上升，其实这也是对于美元信用的一个质疑。
同时，我们看黄金不断上涨，不断创下历史新高，
黄金成为了真正的避险资产。
中国大幅增持黄金分散外汇储备风险
最近由于特朗普对于美联储货币政策的执行委员会的干预，
造成了对于美联储独立性的担忧，所以其实我们看到黄金的价格进一步地走高。
除此之外，各国的央行开始对于自己的外汇管理多元化，做出了一个第二次的思考。
这个时候我们看到央行对于美债的需求开始减少，因为毕竟你拿这东西亏钱，
我们看一下上图，白色线是央行黄金的持仓，黄色线就是黄金的价格走势，两者基本上是一模一样的。
甚至我们中国央行持仓的斜率，比黄金的上涨速度都要快，
它囤金的心态也是非常明显的。
就是说，央行在不断地用这个方式，去分散自己外汇储备的风险。
我们相信其他国家的央行也在效仿，比如说印度央行等等。
所以，现在我们看到在全球央行资产负债表上，这个资产已经超过了其他资产，已经超过了美债。
我相信这个趋势会进一步延续。
黄金ETF持仓增量赶不上黄金价格上涨速度
我们再看一下其他大的买家，就是黄金ETF。
白色的线，是黄金价格走势，
黄色的线，是我们全球黄金ETF市场。
我们看到，其实以前黄金ETF都是根据黄金价格波动，去调整自己的持仓，导致它的变动是同涨同跌的。
但是到2024年之后，黄金上涨是S线，是远远超过了ETF加仓的水平。
也就是说，不仅仅央行不断地增持黄金，去分散自己外汇储备，
同时，黄金ETF也会由于黄金价格的表现加快速度去增持这个资产。
这些因素都会导致黄金价格进一步的上涨。
全球流动性改善将持续推动黄金上涨
再从流动性的角度来看，
我们自己做了一个全球流动性条件的模型。
我们基本上把全球的主要国家货币流动性归纳起来，做成一个流动性表现的模型。
我们看到，首先黄金和流动性走势基本上是一致的，不需要多解释。
同时基于全球流动性条件的变化，周期性其实是非常强的，
每一个短周期大概是3.5年左右，所以，是每隔几个3.5年的周期就有17.5年的中周期。
这个就是我们上面讲到的美元和美国贸易17年的这样一个周期，由5个3.5年的小周期叠加起来，这是很有意思的。
现在我们判断，从2022年开始，全球流动性条件其实在不断上升，由于黄金对这点是非常敏感的，所以我们看到黄金的价格反弹比较强势。
但是我们同时也要注意到，黄金的回报率其实已经跟2008年初期这一波相似了。
也就是说我们现在看到的这个回报率，它是偏高的。
要注意，黄金今年涨40%，去年涨了30%多。
所以两年加一块的话，如果我们从2024年年初开始买黄金，那现在已经接近翻倍了。
但是到了这个位置，我们应该会看到虽然整体的趋势还是向上的，黄金的价格没有出现比较大幅度的波动，因为黄金已经在高位了。
这个时候我们需要一批新的资金去相信黄金持续上涨的趋势，
那这个新的资金也是包括刚才我讲了央行的资金、ETF加仓的资金。
白银将持续创新高
再看白银，基本跟黄金的原理是一样的。
白色线是我们全球流动性的条件，
跟白银的蓝色线对比，我们看到了白银继续地不断创新高，应该也是一个大概率的事件。
这两个贵金属通货，都是跟全球的流动性条件息息相关，
我总结一下，
首先，我们现在看到的是黄金和白银，它的价格走势出现了一个技术形态。
我知道很多朋友他在做分析的时候，非常鄙视技术分析。但是我们看到从统计学的角度来看，这个“杯柄”形态，是我们在技术指标中见过的收益最高的技术形态。
同时我们也看到，其实“杯柄”的形态，的确是在这一轮价格暴涨之前，提示了历史性暴涨的机会。
所以，我觉得这个是可以作为决策参考的一个部分，
第二个，就是讲到黄金和白银在现代这个货币系统里重要的位置，
美国企图改变自己贸易上的不平衡，导致了美元过强，美元过强的话减弱了美国的出口；
同时，美国财政让人们对于美元的信用产生质疑。
注意，我们现在讲的是至少一个中长周期的概念，
而不是讲的最近几天的美元，未来几年美元都会继续走弱。
这个主要反映的是美元信用的缺失，美国的经常账户导致的美国财政赤字，
就是我们相信贵金属，包括黄金、白银，铂金、白金，这些贵金属，它们的价格在上涨，大概率是会超出市场的认知。
