大类资产跟踪 债券市场： 利率债全天低开高走，小幅收涨。 A 股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年 9 月份政策转向的低点（2024 年 9 月 30 日）附近。大盘突破去年 10 月 8 日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 A 股： 市场全天走势 V 型反转，创业板指领涨三大指数。 今日市场成交额 2.36 万亿，个股涨多跌少，超 3500 只个股上涨，市场今日依旧呈现高位整固的特点，从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全 A ERP 目前为 4.02%， 08、 15、 21 年的低点分别为 -2.34%、 0、 1.83%，当前 ERP 处于自 2007 年以来 35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。以 A 股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为 0.75，较历史峰值 08 年1 月的 1.33、 15 年 6 月的 1.07 分别有 77%、 43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A 股市值这一比值当前为 1.7， 07、 15、 21 年的历史低点分别为 0.59、 0.83、 1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前 A 股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。 美股： 三大指数齐涨，纳指涨 0.94%，道琼斯工业指数涨 0.11%，标普 500 指数涨 0.47%。 一份疲软的就业数据奠定了 9 月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下， FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。 从 8 月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得 9 月降息已成定局，但市场目前已开始对 9 月 50bp 降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021 年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看， 9 月 50bp 的定价已经有些过头。无论如何， 8 月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。 外汇市场： 在岸人民币兑美元北京时间 16:00 官方报 7.1151，较前一日收盘下跌 83 个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方 99 的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多 A 股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 商品市场： 文华商品指数上涨 0.66%，煤炭、建材板块领涨，玉米、生猪板块领跌。文华商品指数在 60 日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。 重要政策及要闻 国内： 1） 商务部等 9 部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面 19 条举措。 2） 潘功胜《求是》发文：坚定践行全球治理倡议 持续推进全球金融治理改革完善。 3） 广东：支持 AI 融合机器人开辟玩具新市场 探索“AI+玩具+机器人”跨界融合模式。 4） 中美就妥善解决 TikTok 问题达成基本框架共识。 国外： 1） 以军称在加沙城扩大地面军事行动 对哈马斯攻势进入新阶段。 2） 米兰担任美联储理事的提名通过美国参议院程序性投票。 3）特朗普提议：不再要求公司按季度发布财报，而是改为每半年一次。 交易策略 债券市场： 将挑战年内新低，目标为 2024 年 9 月 30 日低点。 A 股市场： 指数北证 50 更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。 美股市场： 牛市不改，做多。 外汇市场： 以美元指数 99 为止损做空美元。 商品市场： 以做多思路为主。 风险提示 1. 贸易战加剧 2. 地缘风险加剧 3. 欧洲主权信用风险爆发
