本周（2025年9月8日-2025年9月12日）发达市场和新兴市场均继续上涨。从涨幅来看，新兴市场领涨3.9%，发达市场上涨1.5%。 港股：本周恒生科技上涨5.3%，恒指上涨3.8%，恒生港股通上涨3.8%。行业上，医疗保健业和资讯科技业领涨。我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底。 1、美联储降息短期会利好港股上行，但港股面临基本面边际走弱预期，所以中期涨幅取决于企业基本面回升情况。 2、港股进一步上涨还需要新动能。最近增量资金明显增配科技互联网龙头，但更偏向个股逻辑。外资关注中国资产，但是增量资金大规模流入还需观察经济基本面实际改善情况。 3、投资者认为当前港股市场为机构性行情，更偏向自下而上寻找被低估的个股，我们建议在景气赛道（比如：创新药、消费电子、新消费、AI科技等）中寻找相对低估的优质个股。 美股：本周纳指领涨2.0%，标普500上涨1.6%，道指上涨1.0%。 首先，关税对美国通胀传导程度仍旧可控。美国8月PPI同比增长2.6%，为6月以来新低，远低于预期的3.3%，前值从3.3%下修为3.1%；同时，美国8月CPI也基本符合预期，CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。PPI下降为9月美联储提供了支持降息的依据，CPI的温和表现则是巩固了降息25bps降息的幅度。 其次，甲骨文财报超预期，给美股科技注入“强心剂”。甲骨文财报受到AI驱动合同量大幅增长，第一季度创纪录3320亿美元订单金额，不仅刷新软件行业历史最高签约记录，同时标志着其商业模式的根本性转型。与此同时，甲骨文又宣布与OpenAI达成3000亿美元新合约，积极AI消息的频度和强度持续提升，不断推高科技狂热潮。 短期来看，我们认为美股以继续震荡上行为主。美国就业高频数据（初请失业金人数上升）+基本符合预期的通胀=指向明确降息路径。宏观层面来看，短期内就业疲软不成问题，更重要的是美国零售销售整体表现稳健，这意味着美国经济上涨有支撑与底气。降息周期开启后，风格上来看，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。一是，降息减弱中小企业短期债务压力，提升盈利预期及估值；二是，在降息的背景下，美国经济“软着陆”提振中小盘情绪；行业上来看，信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更加受益于降息带来的流动性宽松。 此外，从技术层面来看，截至9月13日，标普500市场广度回落至66%。从情绪来看，截至9月13日，美股风险溢价从上周的-0.59%下降至-0.62%，美股乐观情绪小幅上涨。 中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。 黄金：全球主要黄金ETF有9支增持，其中流入最多的是iShares黄金信托（+$772.28亿美元），其次是华安易富黄金ETF（+$276.04亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（+$256.97亿美元）；其中主要增持国家集中在美国、中国和爱尔兰；全球主要黄金ETF有3支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（-$434.22亿美元），其次是博时黄金ETF（-$62.88亿美元)，第三是易方达黄金ETF（-$58.19亿美元）； 机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约34.39盎司（周环比-0.5%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.47盎司（周环比0.1%）。 全球资金：全球股票ETF净流入增速、债券ETF净流入放缓。全球股票ETF净流入$261.55亿美元，边际流入$130.61亿美元，全球债券ETF净流入$77.56亿美元，边际流出$46.50亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$138.2亿美元），其次是欧洲和日本。发达市场中韩国股票本周净流入最少（+$0.36亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$18.6亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:材料、金融和医疗保健；净流出行业为能源。 下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）9月16日美国8月零售销售；2）9月17日加拿大央行政策利率；3）9月18日美国议息会议；4）9月19日日央行议息会议。 事件方面：1）9月17日美国总统特朗普预计将于9月17-19日对英国进行国事访问。 风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。
