投资要点 复盘历史，驱动A股牛市中的震荡结束的核心因素是政策和外部事件积极、市场情绪指标调整充分、行业轮动完成等。一是积极的政策或外部事件是驱动震荡结束的核心因素，如2007年3月“两会”提出大力发展资本市场、2009年3月美联储扩大QE规模、2015年2月央行降准、2020年2月央行降息同时3月美联储大幅降息、2025年1月中长期资金入市方案落地、2025年4月政治局会议强调稳定和活跃资本市场等。二是市场情绪指标调整充分也可能导致震荡期结束：首先，上证综指估值分位数多下降至15%-60%左右的中低水平；其次，上证综指换手率分位数多下降至6%-60%的中低水平；再次，全A成交额回落幅度约在35%-80%左右；最后，200日均线以上个股占比多下降至15%-55%的中性偏低水平。三是行业轮动完成也是驱动震荡结束的重要因素。 当前来看，A股短期可能继续震荡，延续慢牛趋势。（1）比照历史复盘经验，当前市场情绪指标调整和行业轮动还未完成，A股短期可能延续震荡走势。一是政策依然偏积极，外部风险有限。二是8月26日以来市场情绪指标尚未完全调整到位：上证综指估值分位数最低调整至65.7%，换手率分位数最低为75.6%，全A成交额下降幅度最大为37%，200日均线以上个股占比最低值至77%，均未达到历次牛市时震荡期情绪指标调整的较低水平。三是8月26日以来行业轮动尚未完全完成：前期涨幅靠后的行业仅农林牧渔出现补涨，且行业内的轮动也未完成。（2）从影响A股走势的因素上来看，短期依然维持慢牛趋势。一是经济和盈利继续处于弱修复趋势中：首先，8月出口增速出现回落，信贷增速有所回升，短期经济继续处于弱修复趋势中；其次，8月PPI同比降幅有所收窄，预计工业企业盈利可能继续处于回升趋势中。二是流动性短期维持宽松：首先，美国8月新增非农就业人数大幅低于预期，美联储9月大概率降息，短期宏观流动性维持宽松；其次，历史上牛市震荡期间外资大概率流入，融资受市场情绪影响流出概率较大，当前融资依然面临一定的流入放缓甚至流出风险，但外资和新发基金可能维持较大的流入规模，短期股市资金可能继续维持较高的流入量。 行业配置：短期继续逢低配置科技成长和周期等行业。（1）短期科技成长和周期仍可能占优。一是复盘历史，牛市中出现调整时，前期领涨的主线行业或者补涨行业表现相对占优：首先，有强产业趋势时，前期领涨的强势行业在市场调整时依然表现占优；其次，没有强产业趋势时，前期涨幅靠后的行业在市场调整时可能补涨。二是当前来看，首先，前期领涨的通信、电子等科技成长行业和有色金属等周期行业符合当前的强产业趋势，短期市场震荡时依然可能表现相对占优；其次，2025/4/7-2025/8/26涨幅相对靠后是食品饮料等，后续可能有所表现。（2）估值性价比上，当前成长中的电力设备、汽车、传媒、电子，消费中的食品饮料、汽车、美容护理、家用电器估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、有色金属（稀有金属、贵金属）、计算机（算力）、传媒（AI应用）、机械设备（机器人）等行业；二是基本面可能边际改善和补涨的电新（固态电池、储能、风电）、创新药、新消费、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
