自2025年下半年以来，城投债审批持续收紧，导致弱资质区县级平台面临融资压力。随着新修订的《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号》全面执行，城投债发行实行差异化审核，重点关注区域债务风险、财政实力及平台转型。Wind数据显示，除2月份外，今年城投债净融资均为负，下半年至今净融资已达-660.7亿元。区县级私募城投审批力度明显趋严，8月份其注册规模和审批节奏均出现双降，拟发行规模环比大幅下降。交易所私募城投公司债反馈时间也小幅延长，区县级平台反馈时间显著拉长。高票息区县级私募城投债作为重要票息资产，在化债高压下仍受关注，但低资质城投的信用风险增大，审批发行难度及融资压力将持续存在，信用分层趋势将深化。

📉 **审批趋严与融资缩紧**：自2025年下半年起，城投债发行审批监管持续收紧，尤其对弱资质的区县级平台融资构成挑战。新修订的《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号》全面执行，实施差异化审核标准，重点关注区域债务风险、财政实力和平台转型进展。这导致城投债融资持续呈现净流出状态，下半年至今净融资已达-660.7亿元，凸显了融资环境的显著变化。

📊 **区县级平台承压明显**：在整体审批趋严的态势下，区县级私募城投债的审批力度尤为明显。根据国金固收团队统计，8月份区县级城投的注册规模和审批节奏均呈现双降，拟发行规模环比大幅下降383亿元，降幅远超其他层级平台。同时，交易所私募城投公司债的反馈时间显著延长，特别是对于一般预算收入在50亿元以下的区县平台，反馈天数已大幅增至118.1天，远高于去年均值，反映出其审批流程的显著放缓。

🔒 **信用分层与资产荒**：高票息的区县级私募城投债尽管面临信用风险，但在“化债”高压下仍是部分机构的重要资产。然而，低资质城投的信用风险增大，外部政策环境和机构风险偏好要求更高。拟发行规模和审批反馈进度的放缓将影响债券供给结构，加速资产荒的结构性调整。预计未来优质城投债的信用利差将收窄，而弱资质城投债的发行难度和融资压力将持续存在，信用分层趋势将进一步深化。

🎯 **市场化转型加速**：在监管趋严的背景下，城投债审批政策预计将继续保持严格，旨在推动城投公司加快市场化转型。随着地方平台出清进程的加速，以及“99号文”对融资平台数量压降的要求，能够在此环境下发债的高息资产将愈发稀少。多地已宣告完成“全域隐债清零”目标，显示出地方政府在债务化解方面的努力，这将进一步促使城投平台走向市场化运作。

财联社9月12日讯（编辑 李响）2025年下半年以来，城投债审批延续了监管趋严的态势，弱资质区县级平台的融资压力持续存在。

随着今年3月修订的《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》全面执行，对城投债发行实施差异化审核标准，重点关注区域债务风险状况、财政实力及平台转型进展，这一政策调整导致城投债融资持续呈现净流出状态，并在下半年得到持续。

据Wind数据显示，今年全年唯一城投债净融资为正发生在2月份，此后新指引出台后融资态势持续缩紧。下半年至今，城投债累计发行1140只合计规模6788.18亿元，净融资为-660.7亿元。其中区县级私募城投的审批力度趋严态势明显。

据国金固收团队统计，以8月份城投注册规模、反馈进度来看，弱资质区县注册规模和审批节奏呈现明显双降走势。其中区县级城投的注册项目拟发行规模环比下降383亿元至1330亿元，降幅远大于省级城投平台的215亿元，对比地级城投平台拟发行规模上行551亿元至1687亿元而言差距更为明显。从分位数来看，目前区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重已连续5个月出现下降，已降至44%的水平，其中山东、重庆、江西等区域的规模环比下降明显。

此外从城投债审批反馈进度来看，私募城投公司债在交易所审批节奏仍在小幅放缓，反馈时间已上升至80.1天，其中区县级平台的反馈时间大幅延长。

“这一反馈时间变动在区县级私募城投公司债的变动幅度最大，目前一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为118.1天，前值为60.3天，已远高于去年的均值。” 国金固收分析师尹睿哲在研报中表示。

财联社注意到，高票息的区县级私募城投低是债券市场重要的票息资产，但低资质城投相比于好资质城投的信用风险更大，信用下沉对于外部政策环境、机构风险偏好的要求更高，当前拟发行规模和审批反馈进度放缓均会影响债券的供给结构，加速资产荒的结构性调整。

某评级机构人士称，“高票息城投私募债在化债高压下仍是不少机构压仓的核心资产，因为城投平台长期看转型趋势不可逆，而且地方平台的出清进程也在加速，按照‘99号文’要求，2025年底融资平台数量需较2023年3月底累计压降不低于75%，在监管趋严的批文态势下仍能发债的高息资产已经不多，信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。”

在市场人士看来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。

财联社据企业预警通不完全统计，截至9月12日，包括广东、北京、上海以及22个地级市和113个县区已宣告完成"全域隐债清零"目标，其中7月29日，内蒙古宣布退出化债重点省份，已成为首个退出重点省份的区域。