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这次电话会透露了不少重要信息。首先，业绩可能没有太多亮点，买方预期过高，数字表现中规中矩。中国区的销售数据比较混乱，但老黄提到中国市场的CAGR达到50%，如果国产替代生效，这个模型很有吸引力。网络增速明显，可能是由于机柜数量增加，带动Nvlink和以太网交换机需求。老黄强调公司是AI平台企业，提供全栈式机架解决方案，并提到1/3-4万亿的Capex、10倍的token per watt回报率等宏观叙事。电话会还涉及产能爬坡、H20和中国市场、ASIC、全栈解决方案等重要议题。
📊 业绩表现中规中矩，买方预期过高，数字上比consensus高，但比乐观买方数字略低。
🇨🇳 中国区销售数据混乱，但老黄提到中国市场的CAGR达到50%，如果国产替代生效，这个模型很有吸引力。
🌐 网络增速明显，可能是由于机柜数量增加，带动Nvlink和以太网交换机需求。
🤖 公司强调自己是AI平台企业，提供全栈式机架解决方案，并提到1/3-4万亿的Capex和10倍的token per watt回报率等宏观叙事。
📈 电话会还涉及产能爬坡、H20和中国市场、ASIC、全栈解决方案等重要议题。
2025-08-28 07:33 日本
A streamlined info flow几个观察，#1 业绩可能没那么多值得说的#2 电话会的信息含量很高#1 业绩可能没那么多值得说的。
买方预期其实有点过高；从数字上看，比consensus高，比乐观的买方数字略低；算是中规中矩。 这次中国区的销售，把很多数字都搞的比较混乱。Preview的时候大家就都要按两套数字去做准备了；指引这次是没有包H20/中国的。值得留意的是，老黄说中国的CAGR是50%（街上预期29%），如果国产替代一部分，用这个模型走，强叙事。 
比较值得留意的是网络/networking这块；
网络增速这块很明显。有一种可能原因是，前两个季度机柜都在爬坡，量毕竟小；机柜多了之后，Nvlink和以太网交换机都多了 / 交换机价值量...
从这个角度看，老黄的宏观叙事又实现了一步。不是芯片公司，不是 GPU 公司，而是 AI 平台企业（全栈式机架解决方案）;
电话会里面的一些东西
时间关系，就直接AI这么截图节选了。1/ 3-4万亿的Capex；
2/ 产能和爬坡 + 10倍的token per watt；
3/ 关于H20和中国
4/ token per watt带来的10倍回报率，这个我之前好像没印象说过。
5/ 主权+网络；
6/ 关于ASIC；
7/ 全栈解决方案；
8/ 被问到3-4万亿capex的时候；
9/ 被问到中国的时候；50%
10/ 被问到scale-up / out / across的时候；
11/ 画饼宏观叙事部分。大家熟悉的环节。
上面提到的一些重要信息，星球微信群都第一时间给大家推送了。星球也传了一些first take解读 + 之后有反馈继续上传。
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