芒格书院小芒 2025-08-27 08:03 上海
字节跳动游戏业务负责人张云帆评价《大道》
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📚上市与否只是企业发展过程中的一个工具，企业不能仅仅为了上市而上市，或过度依赖资本市场的短期波动来衡量自身的价值。
💰资本市场的短期情绪，也往往与企业价值无关。决定长期价值的，不是市场，而是企业本身。
🌟段永平提醒我们：上市不能改变商业模式，不能替代文化建设，更不能取代长期竞争力。企业的长期价值最终取决于商业模式和文化。
👣真正的买家，只有企业自己。如果一家企业能持续创造现金流，它就有能力不断分红、回购，最终成为自己股票的最大买家。
🧠经营的本质是买公司；公司的价值，最终由它自己决定。上市与否只是形式，股价波动只是表象，企业的根本价值来自长期现金流和企业文化。
芒格书院小芒 2025-08-27 08:03 上海
字节跳动游戏业务负责人张云帆评价《大道》
■ 字节跳动游戏业务负责人张云帆在读完《大道》后深有感悟，他这样说道：
“段永平先生的《大道》给价值投资者提供了一些很好的原则和案例，作为企业经营者，在这些原则里，看到了投资之外的一些东西。
段永平先生讲：‘同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了个退出的方便而已。如果你有钱，愿意把这家公司按这个市值买下来并继续交给他们经营吗？等你回答完这些问题之后你就知道便不便宜了。’
企业运营者经常纠结与上市与否，其实上市只是企业发展过程中的一个工具。企业不能仅仅为了上市而上市，或者过度依赖资本市场的短期波动来衡量自身的价值。经营者应将更多的精力放在企业的长期经营上，利用资本市场的资源来支持企业的长期发展战略，而不是被资本市场的短期情绪所左右。
那么，何为卓越的企业经营者？不妨以全新的标准自勉：‘要让自身修炼至如此境界——即便段先生买下企业并选择退市，依然坚定地认为，这支管理团队值得托付经营重任。’这样的经营者，才能带领企业走向长青。”
这段话道出了《大道》的一个核心：真正的买家，只有企业自己。
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受张云帆先生感悟的启发，小芒翻开《大道》，将书中关于“上市与否”的相关思想整理出来，与您分享。
上市与否，只是工具
在很多企业家眼中，上市是终点，是荣耀，是融资与估值的捷径。但段永平提醒我们：上市与否，与企业好坏并无必然关系。有人问：“一个能持续产生现金流的好公司需要上市吗？”他的回答很坦然：“有些公司是在上市后才成为好公司的；也有很多公司是成为好公司后才选择上市。”
也就是说，上市既可以是成长的工具，也可能成为枷锁。上市不会改变企业的经营质量，也不会凭空创造价值。它可以给早期股东一个退出的通道，给企业提供一条融资的渠道，却同时意味着繁冗的合规成本和短期的股价压力。芒格直言：“一个小公司谋求上市是没有什么道理的。”在美股，哪怕是最小的上市公司，每年光维持合规的费用就接近两百万美元。如果一家企业利润不足一千万美元，上市几乎没有意义。
段永平也说过：“我们要上市的话，大概率还是会像不上市那样经营，不会受任何股价变动影响。” 这句话直击本质：上市不能改变商业模式，不能替代文化建设，更不能取代长期竞争力。
资本市场的短期情绪，也往往与企业价值无关。当年当当网IPO后，股价一度飙升至发行价的两倍，有人愤愤不平，但段永平回应：“上市价未必越高越好。既然接受了价钱，就要有契约精神。”
他总结道：“同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了个退出的方便而已。” 如果公司能持续创造现金流，即使不上市，它依旧是家好公司；反之，如果经营乏力，即便光鲜上市，也迟早会被市场抛弃。
他还说过：“下市和上市与企业是否走向好或坏没有直接关系。”
事实也一再印证这一点。历史上，有不少伟大的公司选择了退市，比如戴尔；也有很多公司即便上市，依然经营失败、股价崩塌。可见，资本市场不是护身符，企业的长期价值最终取决于商业模式和文化。
更深一层的提醒是：上市不能成为企业的终极目标。
有些企业为了上市而包装数据，短期冲规模、追利润，却忽略了长期战略和企业文化的建设。这样的企业，即便成功上市，最终也会被市场抛弃。段永平说过：“市场有效指的是市场早晚会有效的，这里的市场其实不是市场，而是企业本身。”换句话说，资本市场的本质是企业盈利能力的折射。
真正的经营者，要有这样的心态：无论上市与否，都能以长期主义去经营，把企业当成一门生意，而不是一张股票。
真正的买家，只有企业自己
大道在《大道》中有一句极其独特的见解：“其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。”
这句话听上去有些夸张，但仔细琢磨，却非常深刻。
在二级市场上，每天都有无数人买入卖出，价格此起彼伏。但这些交易者终究只是“过客”。真正能决定企业长期股价的，不是市场情绪，而是企业自己。
·如果一家企业能持续创造现金流，它就有能力不断分红、回购，最终成为自己股票的最大买家；
·如果一家企业不能赚钱，再多的投机热情也撑不住，最后价格必然回归本质。
大道曾打趣说过：如果苹果一直停留在那个价格，凭借其巨额盈利，十来年后他可能会成为苹果的唯一股东。因为苹果会用利润不断回购股票，直到把其他股东都“买走”。
这背后反映的，其实就是最核心的价值投资逻辑：未来现金流，才是决定价值的唯一锚点。
所以，对于投资人而言，不要把注意力放在别人会不会买你的股票上，而要问自己：如果这不是一家上市公司，你是否愿意以当前的价格把整个公司买下来，并长期持有？如果答案是肯定的，那才是真正的“便宜”
短期股价，长期价值
资本市场最大的特点，就是情绪化。股价每天都在波动，看似风云变幻，但段永平提醒我们：短期价格和企业价值没有必然联系。
他举过网易的例子。在很长一段时间里，市场并不看好网易，它的市值长期徘徊在几千万美元。然而与此同时，网易一年却能赚到二十亿美元。段永平直言：“最终股价涨了，你觉得这和市场有多大关系？”
这句话道破天机。决定长期价值的，不是市场，而是企业本身。
因此，优秀的企业家和投资人不会被股价的短期波动左右。他们更关心的是：企业有没有健康的商业模式？有没有良好的文化？能不能持续创造现金流？
段永平常说：“买股票就是买公司。”这句话背后，隐含着一种态度：当你真正理解一家企业，并认同它的模式和文化时，你就能坦然无视短期波动，安心长期持有。
正如巴菲特所言：市场短期是投票器，长期是称重机。
而真正能影响称重结果的，只有企业自身的价值。
段永平也强调过：“市场有效，指的是市场早晚会有效；这里的市场，其实不是资本市场，而是企业本身。”
因此，经营者和投资者都要明白：股价的短期涨跌与企业的本质无关。如果过度关注股价，就会陷入短视，失去长期战略。真正稳健的企业家，要能穿越资本市场的情绪波动，专注于长期价值创造。
经营的本质
大道告诉我们：投资的本质是买公司；公司的价值，最终由它自己决定。
上市与否只是形式，股价波动只是表象，企业的根本价值来自长期现金流和企业文化。
作为投资人，要能把上市公司当成非上市公司来思考：如果这不是股票，而是一门真实的生意，你还会投吗？
作为经营者，要学会从价值的角度看自己：如果有一天公司退市，是否依然能让人放心托付？
真正决定价值的，不是市场，而是企业自身。
正如段永平所说：“真正的买家，只有企业自己。”
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