📈 **AH溢价仍存下行空间**：截至9月1日，恒生AH股溢价指数已回落至127，接近2006年以来的均值水平。考虑到历史上的更低水平，AH溢价未来仍有进一步下降的可能性。

📉 **传统行业是本轮溢价收窄的主力**：电信服务、银行、石化、非银金融等传统行业对整体AH溢价率的贡献显著下降，从年初高点的62个百分点降至当前的29个百分点，显示出传统行业在AH市场融合中的重要作用。

🏦 **部分传统行业溢价仍待压缩**：尽管整体溢价收窄，但地产和银行等部分传统行业的市值加权AH溢价率仍处于历史较高分位，表明这些领域存在进一步收窄的空间，为价值回归提供了可能。

💡 **新兴行业溢价收窄潜力显现**：半导体、硬件、建筑、公用事业、环保、化工、医疗设备等新兴行业当前的AH溢价率显著高于全部港股的平均水平，预示着这些板块未来也有收窄溢价的潜力，反映了市场对不同行业估值水平的调整。

⬆️ **A股先上市企业溢价下行空间更大**：从上市顺序来看，A股先上市企业的AH溢价率（39%）高于港股先上市企业（21%），这表明A股先上市的标的在AH溢价的进一步下行中，可能面临更大的调整空间。

当前AH溢价水平仍具备一定下行空间

今年以来AH溢价的快速下行获得广泛关注。站在当下，我们从新老行业对比的新视角出发，对AH溢价现状及潜在下行空间作出如下五个判断：

①当前AH溢价水平仍具备一定下行空间。以恒生AH股溢价指数衡量，截至25/09/01，AH溢价回落至127，接近2006年以来均值水平。拉长时间看，2020年以前AH溢价曾有过更低水平，因此其仍具下行空间。

②本轮AH溢价收窄主要由传统行业贡献。传统行业对整体AH溢价率的贡献已由2024年初高点的62个百分点降至当前29个百分点，其中电信服务、银行、石化、非银贡献最大；同期新兴行业的贡献变化不大。

③当前地产、银行等传统行业AH溢价仍有收窄空间。当前部分传统行业市值加权AH溢价率仍处于历史较高水平，尤其是地产（处2020年以来60%分位，下同）、银行（55%），仍具备下行空间。

④未来半导体、硬件等新兴行业AH溢价望逐步收窄。在所有行业中，当前半导体、建筑、公用、环保、化工、硬件设备、医疗设备等行业AH溢价率明显高于全部港股37%的水平，因此部分新兴行业溢价亦有收窄潜力。

⑤A股先上市企业AH溢价下行空间更大。若考虑企业在A、H两地的上市顺序，A股先上市企业最新加权AH溢价率为39%（11%），港股先上市企业为21%（2%），因此A股先上市标的AH溢价下行空间更大。

注：本文来自国泰海通证券发布的《从细分行业看AH溢价趋势》，报告分析师：吴信坤、陈菲