核心观点：“胖改”是消费板块的最为强势板块，也是线下零售的希望所在。但是在促进国内大循环的政策背景下，免税是这一政策则最为受益方，作为免税牌照稀缺性十足的珠免集团，在这轮牛市还下跌了近20%，有望借助消费板块强势，价值回归， 一、免税牌照极度稀缺，是促进国内大循环的重要抓手 在“双循环”格局下，发展国内免税业、促进消费回流，成为了促进国内大循环的重要抓手。 由于国内免税业实行政府特许经营的机制，免税牌照成为了稀缺资源。 目前全国现存7家免税运营商，包括： 中国旅游集团（旗下有中免、日上、海免、中