📈 **煤炭行业整体业绩承压，利润大幅下滑**：2025年上半年，25家煤炭指数成分股中，营收同比下滑的企业达23家，所有公司归母净利润均为负增长。头部企业如神华、中煤、陕煤、兖矿的利润合计减少了超过100亿元，行业整体利润规模较去年同期减少约250亿元，与2023年同期相比更是缩减了约500亿元，显示出行业利润的严重收缩态势。

📉 **吨煤利润分化严重，成本压力凸显**：在二季度环渤海5500大卡动力煤均价约650元/吨的背景下，资源禀赋最优的神华和中煤吨净利尚能维持在百元以上，而其他煤企即使是高售价的焦煤，吨利润也难以突破百元。广汇能源等出疆企业，其煤炭业务已出现亏损，叠加水土保持费等额外成本，吨煤净亏损达10.1元，表明成本端压力显著，盈利能力普遍较弱。

💡 **煤价上涨并非仅凭供需，产业链利益分配是关键**：作者认为，尽管上半年需求疲软，但7月以来煤价逐步上涨至700元上方，这并非单纯的供需关系所能解释。煤炭作为能源主体和PPI的源头，其价格过低会损害产地利益，影响整体经济。因此，煤价的合理上涨是产业链利益分配的必然结果，也是为了行业的可持续发展，并期待政策支持。

🚀 **看多煤炭板块，广汇能源仍被看好**：基于对行业成本压力、产业链利益分配以及潜在政策支持的分析，作者选择继续看多煤炭板块，并持有广汇能源，认为其区位优势和成本控制能力仍具潜力。尽管市场对煤价上涨存在分歧，作者仍坚持看多做多，并建议谨慎买入煤炭股。

$广汇能源(SH600256)$ $中国神华(SH601088)$

煤炭股中报已全部披露。据Wind数据统计，25家煤炭指数成分股中，23家营收同比下滑，25家归母净利润全部负增长。其中，神华、中煤、陕煤、兖矿4家头部企业，较2024H1合计少赚100多亿元，行业盈利收缩态势明显。

从整体业绩看，25家煤企2025H1归母净利润合计554.72亿元。较去年同期的808.11亿元减少约250亿元，较2023年同期1057.54亿元，减少约500亿元，两年内利润规模腰斩。业绩过10亿的，除了头部四家外，只剩电投能源、淮北矿业、潞安环能和山西焦煤四家。

由于电投能源有电解铝业务，难以拆解吨煤利润情况，故选举上述7家煤炭股，和疆煤代表性企业广汇能源，尝试拆解吨煤利润情况如下表，注意表观利润是用二季度利润除以销量得出，由于各家多少有些其他业务，这个数字是略微高估的。

同时期煤价背景，二季度环渤海5500大卡均价约为650元，其中六月份均价最低，约610元。

结合以上资料，可以看出，在煤价650元情况下，资源禀赋最好的神华和中煤，吨净利尚能维持在百元以上。

其余煤企，就算是售价高的焦煤，利润也难以过百。

神华、中煤、陕煤、兖矿4家头部企业，和电投能源、淮北矿业、潞安环能和山西焦煤4家半年报业绩过10亿的煤企，是我们业绩最好的8家企业。这八家总年产能大约10亿吨。

8家之后的煤企，吨煤利润都是个位数，甚至亏损。而全国未上市的煤矿，盈利能力更低。可以合理推测，2025年上半年，包括不上市的煤矿，我们有38亿吨的产量是不赚钱甚至亏损的。从煤价趋势看，亏损面逐月扩大，6月份最甚。

出疆资源区位最好，成本最低的广汇能源，二季度只有1.6亿利润，还是煤化工赚的。煤炭业务已经亏损，加收水土保持费每吨14元后，广汇吨煤净亏损10.1元。

这个情况在7月初，已经摆在领导的桌上了。如果你是领导，怎么办？而煤炭查产能，反内卷等等政策，正是7月份开始的。

7月以来，煤价在弱势需求中，在怀疑声中逐步上涨到8月底的700元上方。多空双方各执一词，尤其是空方，无法理解煤价的上涨。看过我的朋友都知道，我从6月份开始一直谨慎看多。原因正如上面所分析的，不能等到神华亏损，才算煤炭行业亏损。

从产地看，煤炭行业是晋陕蒙的经济支柱；从全局看，煤炭是能源供给的主体和压舱石，是工业品出厂价格指数PPI的最源头。煤价本质是产业链利益分配，太便宜的煤价损害产地利益，降低PPI，降低CPI，降低出口产品价格，长久看不可持续。所以仅从供需看煤价是不够的，我仍然期待发哥继续出政策。

9月初，煤价缓步下跌到690元下方，当下气温降低，情绪退潮，后市如何走？分歧仍然巨大，看空者有很多理由相信煤价跌回上半年，但我选择看多做多，持有广汇能源不变，择机加仓。

以上仅是个人看法，看多有风险，买入煤炭股需谨慎。