$ST华通(SZ002602)$ $腾讯控股(00700)$ $网易-S(09999)$
世纪华通中报点评系列第一篇写了几个超预期大彩蛋（详见世纪华通中报点评系列（一）：炸裂业绩之外还有哪些超预期？），本篇结合中报数据、行业特征聊一聊几个影响公司估值的核心问题。【防止失联，全网同名】
1、销售费用同比增长121.72%究竟意味着什么？
说清楚这个问题得理解出海游戏行业两个重要特征：
（1）ROI投放模式
ROI=用户全生命周期付款LTV/用户广告成本，一般来说，除去广告成本，公司还需要支付渠道分成、各种税收，ROI达到146%才能够保本，超过146%才能盈利。
点点互动的ROI数据有多好？举个例子：wos的roi达到了190%，也就是有40%的净收益空间，作为对比，A股另一家买量游戏龙头三七互娱净roi不到10%。
换句话说，ROI投放模式下，游戏付费数据越好，越会加大广告的投入，公司未来的收入规模会越大。并且点点互动的超高roi给未来长周期运营预留了非常的空间（可适当降低roi继续买量）。
（2）销售费用前置
游戏行业的广告费用在会计处理时，通常在支付时直接确认为当期费用，不涉及资本化或者分期摊销。
（一是广告费用很难在期后合理分摊，当期确认更合理；二是监管为了防止分摊操纵当期利润，基于谨慎性原则，要求一次性确认）
世纪华通的slg游戏运营周期可达8-10年，也就是说，当期广告费用花的越多，会影响当期的净利润，但未来的8-10年，这部分用户的冲值基本都是利润。
总结成一句话：
roi投放模式下，当期广告费用增长越多，未来的收入、利润预期越高。
2、研发费用同比只增长24.76%又意味着什么？
2016年以来，A股再无新游戏公司上市。投资者对A股游戏公司的刻板印象就是：
（1）研发投入高；
（2）研发周期长；
（3）爆款概率低。
端游时代这种印象不无道理，举个两个例子，巨人网络的前ceo吴萌说公司17年共投入研发费用100亿+，基本没有成。（投入比较低的征途、球球大作战反而爆款）
网易2024年研发投入175亿，结果以裁员3000研发，大量工作室被关闭结束。
随着手游行业的蓬勃发展，尤其对于出海手游行业来说，上述行业特征已经完全颠覆：
（1）研发投入低。手游行业对游戏品质的要求低，加上ai的降本增效，单款游戏的研发成本呈十倍量级的下降，比如无尽冬日（国服）的研发成本在1亿元右。
（2）研发周期短。ks2月底海外上线，国服版本奔奔王国7月拿到版号，8月正式上线。
（3）买量试错成本低，性价比高。
总结成一句话：
点点互动的游戏研发运营模式试错空间很大，投入低、产出高。收入连续九个季度高增长，研发费用增长较为平稳。
3、股东人数从21万降到10.7万意味着什么呢？
股价一路上扬，股东人数暴减50%以上：
那筹码究竟谁买走了呢？
答案是308只公募产品抢筹建仓，在公募基金风控限制买入St股的背景下，易方达（40只产品）、汇添富（58只产品）、博时（27只产品）、景顺长城（14只产品）、国泰等头部公募基金提前抢筹。
春江水暖鸭先知，
能让兼具强研究能力和信息优势的头部公募基金提前出手，那必然是世纪华通过硬的基本面和未来几年的高增长预期。
#游戏# #游戏板块# #阿里云AI收入占比超两成，美股阿里大涨#
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