美国的《GUNIUS法案》和Circle财务报表是稳定币产业生态的重要参考。《GENIUS法案》要求稳定币以1:1美元挂钩并需获监管批准，Circle2024年财务报表显示储备资产收益占比99.10%。香港金融管理局推出稳定币发行沙盒并实施监管指引，已发放11张虚拟资产交易平台牌照。香港金管局通过Evergreen和Ensemble项目探索稳定币应用场景，涵盖绿色债券和贸易融资。香港稳定币生态包括发行方、托管机构、交易所、应用端和技术实现方。

📚 美国通过《GUNIUS法案》规范稳定币发行，要求以1:1美元挂钩、获监管批准，并实施月度审查及反洗钱合规方案，奠定产业监管基础。

💰 Circle财务数据显示储备资产收益占总收入99.10%，表明稳定币发行方核心收入依赖资产托管收益，同时分销支出占比60.30%反映获客成本高。

🇭🇰 香港金融管理局推出稳定币发行沙盒并实施《持牌稳定币发行人监管指引》，强调流动资产与风险防范要求，已发放11张虚拟资产交易平台牌照。

🌱 香港金管局通过Evergreen和Ensemble项目探索稳定币应用场景，涵盖代币化绿色债券、固定收益、贸易融资等，推动生态多元化发展。

🏭 香港稳定币生态包含五大环节：发行方、资产托管机构（如Circle与贝莱德合作）、数字货币交易所、应用端（如支付、借贷）及技术提供方（区块链/网络安全）。

主要观点 　　美国的《GUNIUS法案》和Circle财务报表是稳定币产业生态的重要参考。《GENIUS法案》内容要点包括在美发行需获监管批准、要求稳定币要以1:1的比例与美元挂钩、月度审查、建立反洗钱与经济制裁合规方案、资产托管方要求等。Circle的2024年财务报表中，储备资产收益占总收入99.10%，是其核心收入来源。分销支出占总营收比重达到60.30%，说明Circle在虚拟资产交易平台（如Coinbase）中引流需支付较高成本。从Circle的资产托管方来看，公司与贝莱德成立了Circle储备基金，并通过纽约梅隆银行托管。 　　香港金融管理局于2024年3月推出稳定币发行“沙盒”，并于2025年8月正式实施《持牌稳定币发行人监管指引》。相关政策强调持牌方“流动资产”与“风险防范”要求。香港证监会已经发放11张虚拟资产交易平台牌照（VATP Licences），包括OSL数字证券有限公司、富途控股证券旗下公司，另有胜利证券和bixin交易所所属公司申请中。 　　香港为稳定币应用场景作了积极探索。2021年，香港金管局推出Evergreen项目，协助政府成功发行两批代币化绿色债券。香港金管局在2024年8月启动Ensemble项目“沙盒”，并宣布首阶段包括固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融，及贸易和供应链融资四大代币化资产用例主题。参与机构包括中银香港、渣打银行、HashKey、蚂蚁数科等。 　　参考美国和香港两地的产业政策和产业现状，我们认为香港稳定币生态环节主要包括稳定币发行方、资产托管机构、数字货币交易所、稳定币各应用端、技术实现方（区块链技术、网络安全）。 　　投资建议 　　建议关注稳定币发行方、资产托管机构、数字货币交易所、稳定币各应用端、技术实现方（区块链技术、网络安全）等产业环节。 　　风险提示 　　政策风险；技术风险。