英伟达最新财报显示，其营收高度集中于少数客户，第二季度财报文件披露，仅有两家客户贡献了总营收的39%。其中“客户A”占比23%，“客户B”占比16%，这一比例较去年同期显著上升。这引发了市场对公司是否过度依赖微软、亚马逊、谷歌等云计算巨头的担忧。英伟达数据中心业务已占总营收的88%，是增长核心。公司坦言，未来可能继续从少数客户获得大量收入。值得注意的是，这两家“直接客户”并非最终使用者，而是转售芯片的企业。同时，两家间接客户也贡献了超过10%的总营收。分析师认为，英伟达未来增长与全球云计算资本开支密切相关，短期内上行空间或受限。英伟达管理层则表示，除传统云服务商外，企业用户、“新型云服务商”及海外“主权AI”项目也在推动增长。

📊 **营收高度集中风险**：英伟达最新财报披露，其第二季度总营收的39%来自仅两家客户，其中“客户A”占23%，“客户B”占16%，远高于去年同期的14%和11%。这引发了市场对其过度依赖少数大型云计算供应商（如微软、亚马逊、谷歌）的担忧，尽管公司表示大型云服务提供商约占数据中心收入的50%，而数据中心业务已是公司88%营收的核心驱动力。

💡 **客户结构复杂性**：财报中提到的“客户A”和“客户B”为“直接客户”，即从英伟达采购芯片后转售的企业（如ODM/OEM厂商、系统集成商）。此外，还有两家间接客户分别贡献了超过10%的总营收，主要通过直接客户采购。一家未具名的“人工智能研发公司”也通过多种渠道贡献了可观收入，使得英伟达的客户结构更加复杂且难以完全透明化。

📈 **增长动力多元化与未来展望**：尽管存在客户集中风险，英伟达管理层强调，公司需求已超越传统云服务商。企业用户、“新型云服务商”以及海外的“主权AI”项目（预计今年贡献200亿美元收入）正共同推动增长。CEO黄仁勋更是描绘了万亿美元级别的AI基础设施市场愿景，英伟达有望在其中占据重要份额，并且在GPU之外的其他芯片领域也将获利。

📉 **市场分析与评级**：分析师普遍认为，英伟达的未来增长空间与全球云计算资本开支密切相关。例如，汇丰银行分析师Frank Lee维持“持有”评级，并指出除非2026年云服务商资本支出预期进一步明朗，否则短期内英伟达的盈利上行空间和股价催化剂可能有限。这表明市场对公司未来增长的持续性持谨慎态度。

美国人工智能芯片巨头英伟达(NVDA.US)在最新财报文件中披露，其营收高度集中于少数客户。公司在周三向美国证券交易委员会(SEC)提交的二季度文件显示，仅有两家客户便贡献了英伟达7月季度总营收的39%。

其中，“客户A”占总营收的23%，“客户B”占16%。这一比例明显高于去年同期，当时前两大客户分别贡献14%和11%的销售额。该披露再度引发市场对英伟达是否过度依赖少数大客户的讨论，尤其是微软、亚马逊、谷歌和甲骨文等云计算巨头。

英伟达首席财务官Colette Kress表示，大型云服务提供商约占公司数据中心收入的50%。在本季度，数据中心业务已占英伟达整体营收的88%，是公司增长的核心驱动力。英伟达在文件中坦言：“我们在某些时期曾从少数客户中获得了大量收入，这一趋势可能会持续。”

不过，英伟达并未透露客户A和客户B的具体身份。值得注意的是，这两家被列为“直接客户”，即并非最终使用者，而是从英伟达采购芯片，再将其装配至系统或电路板后转售给数据中心、云服务商或终端客户的企业。这类直接客户包括富士康、广达等ODM/OEM厂商，以及戴尔(DELL.US)等系统集成商或分销商。与此同时，云计算公司、互联网企业及其他企业客户则被归类为“间接客户”，英伟达只能通过订单与内部销售数据推算其贡献。

文件还显示，有两家间接客户分别贡献了超过10%的总营收，主要通过客户A和客户B采购系统。此外，一家未具名的“人工智能研发公司”也通过直接和间接渠道为英伟达贡献了可观收入。这使得外界对英伟达的客户结构更加扑朔迷离。

分析师普遍认为，未来英伟达的成长空间将与全球云计算资本开支密切相关。汇丰银行分析师Frank Lee在周四的研报中指出：“除非2026年云服务商资本支出预期进一步明朗，否则短期内英伟达盈利上行空间和股价催化剂有限。”他对英伟达维持“持有”评级。

面对质疑，英伟达管理层强调，公司需求已超越传统云服务商。Kress在财报电话会上指出，除云计算巨头外，企业用户、“新型云服务商”、以及海外政府采购的“主权AI”项目，正在共同推动公司增长。今年英伟达预计将在主权AI领域录得200亿美元收入。

首席执行官黄仁勋则在投资者交流中提出更宏大的愿景：到本世纪末，全球AI基础设施市场规模有望达到3至4万亿美元。英伟达不仅能在价值500亿美元的AI数据中心中拿下约70%的成本份额，还将在GPU之外的其他芯片上获利。他称，前四大超级云厂商的资本开支在过去两年已翻倍，今年预计达到6000亿美元，而更多企业和海外云服务商也正在加入AI算力扩张。