🛢️ **中国油气公司估值洼地与海外对比**：沙特阿美作为成本领先者，其高估值与中石油、中海油港股的低市盈率和高股息率形成鲜明对比。尽管中国油气公司A/H股常面临长期低估的问题，但当前油价处于周期底部，为这些公司提供了价值重估的机会。

📈 **油价底部支撑与盈利韧性**：当前油价处于或略高于页岩油行业的经济阈值，预示着油价下行空间有限，将自发形成托底机制。在此背景下，中石油和中海油在低油价下依然保持了稳健的业绩，中海油产量创新高，成本控制出色；中石油利润下降幅度小，天然气业务表现强劲，并维持了股息派发，展现了其在周期底部强大的盈利韧性。

🏗️ **成本结构优势与利润抗波动性**：中国油气龙头企业受益于稳定的社会环境、完善的基建和本币成本结构，使得单位生产成本更加稳定，利润抗价格波动的能力强于海外同行。这种成本优势在商品价格波动时尤为关键，能够确保更稳定的现金流和股东回报。

💰 **股东回报与未来增长潜力**：在无风险利率长期走低的背景下，具有持续股东回报和审慎资本开支纪律的中国油气企业，其估值提升是市场风险偏好上升的必然结果。这两家公司不仅在低油价下表现稳健，更在油价高点时拥有可观的利润增长潜力，为投资者提供了长期价值。

💼 **可持续转型与稳健现金流**：中石油和中海油在低油价下依然能够持续转型和成长，提供稳定的千亿现金流和股东回报，这体现了其业务模式的稳健性和管理层的战略眼光。这种稳定性在周期底部尤为可贵，为未来的价值增长奠定了基础。

沙特阿美是全球成本曲线最靠前的综合油气公司之一，储量巨大，拥有低成本、长寿命的底层竞争力。但是今年以来，沙特阿美股价一直跌跌不休，其中一个原因是它估值太贵了。即使跌到今天，沙特阿美的25财年前瞻PE也有15×（股息率约 5.5%）。

与此同时，中石油和中海油港股提供更高的 7% 股息率（险资持有超过 1 年免税），却仅仅只有个位数PE。

有人会说是储量的问题。实际上，中海油2024年证实储量达7.27亿吨油当量，储量寿命约10年，储量替代率167%；中石油储量寿命约10.8年，SEC储量替代率约100%。

A/H股对周期股（能源、煤钢有色、化工、航运等）的长期定价，通常低于海外同类。

在高点时，市场因担忧不可持续而压低估值倍数；在底部时，又因担忧复苏乏力、现金流脆弱而不愿提升估值倍数。

但是现在油价的位置是在底部。达拉斯联储2025年3月调查显示，新井盈利所需的平均WTI价格约为65美元/桶（大型公司约61美元，小型公司约66美元）；Rystad测算全口径企业现金流盈亏平衡约为62.5美元/桶。而当前WTI约64美元、布伦特约67美元（2025-08-27），基本贴近或略高于页岩行业的经济阈值——这意味着油价继续下行将快速压缩新井活动与供给增长意愿，从而在供需层面形成自发托底机制，逻辑上支持现阶段油价位于底部区域的判断。

在布伦特均价回落、处于高位不再、低位徘徊的周期底部背景下，中海油与中石油在25H1交出了低油价下依然稳健的成绩单：中海油净利695亿元虽同比下降13%，但油气产量创纪录达3.846亿桶油当量（同比增长6%），Q1综合成本降至27.0美元/桶油当量，体现出强劲的产量增长与成本控制韧性；中石油净利840亿元同比仅下降5.4%，上半年实现油价66.21美元/桶（同比下降14.5%）仍能稳住利润，天然气业务形成有力支撑，并派发中期股息每股0.22元，显示现金回报的延续性。两家公司在低油价与纪律性资本开支的组合下，凭借规模优势与成本曲线领先地位，实现了业绩对冲与分红可持续性，这种稳定性恰恰是在周期底部取得的。

在投资金矿股时，时常会发现外国矿生产成本会伴随商品价格上升，吞噬不少利润。而中国矿因为社会环境稳定、基建完善、生产成本通缩可以得到更高的收益。油气行业如同金矿行业——海外资产的成本与价格同向性更强，而中国龙头企业凭借基建优势、本币成本结构和一体化治理，单位成本更加稳定，利润抗波动能力更强。

在油价的底部，中石油和中海油还能持续转型和成长，提供稳定的千亿现金流和股东回报。那么将来在油价的高点，这两家公司的净利润会有多丰厚。在无风险利率长期走低的当下，市场风险偏好上升，拥有持续的股东回报和资本开支纪律的中国油气企业估值抬升是理所当然的事情。