牛市的氛围在A股市场中越来越明显的凸显，而投资大佬们的最新组合也非常受人关注。
有些大佬敞开胸怀接纳高弹性的成长股，有些大佬动用杠杆上仓位，奉行“顺势须满帆”的激进策略。
但杨东不然，他依然坚定自己的组合方法，以自己的视角看待这个越来越火热的市场。
在最新的投资者内部沟通材料中，他率领的宁泉投研团队表示：预计股票市场长期仍将会是震荡上升的格局，但各种内外部的风险并没有离我们远去，经常的负面事件冲击恐怕仍是难免的。
他还郑重提醒：一段时间内，如果市场上升的斜率过陡的话，就会有大回调的风险，投资须保持必要谨慎。
相对应的，最新月报显示，宁泉本期的组合中权益比例有所上升但依然接近六成，且保持着26%的“其他各项资产”（通常是管理风险的衍生品）。
这或许显示这位经历过诸多市场风雨的大佬，在积极把握机会的同时，始终绷紧风控这根弦。
而6成仓的杨东，组合月度收益接近9成的沪深300指数表现，不得不说，这位“熊市高手”的选股效率还挺高的。
月度涨幅接近大盘九成
坦率说，杨东的最新收益率能够接近沪深300指数挺让人意外的。
毕竟，作为熊市高手，价值派大佬，最新的组合涨幅大大落后于指数也很容易理解。
但来自代销渠道的数据：宁泉资产旗下代表产品在2025年7月的表现为正，录得3.22%的单月涨幅，跑赢了同期港股恒生指数，但落后于沪深300指数当月3.54%的涨幅，约为后者的九成。
权益不到六成仓位
但仔细想想，单月跑输A股大盘本身不算什么稀奇事。
毕竟，宁泉的股票仓位长期是半仓结构。
本月的最新组合报告显示，宁泉的权益仓位（股票直投）达到了58%，算近年来的一个高位。
但与他的同行相比，这个数据就不太好看了。毕竟，许多私募产品的仓位当期逼近九成以上，同期大量公募与私募产品单月涨幅突破30%，成就了近年来少见的权益“大月”。
杨东自己怎么看这个牛市的表现？
观点承袭上月
宁泉团队在8月中上旬发出的和持有人的交流报告显示，杨东对于这个行情有充分心理准备。
“观点部分”的不少措辞，和6月份的变化不大，主要是回顾二季度的走势，其中，无论是对港股市场的宏观判断，还是对A/H股价倒挂现象的解读，甚至包括对“港股新消费热潮”的回避态度，都没有发生实质变化。
在资事堂看来，比较有意思的一句反而是：
“我们一直拥有较多的港股配置，只是上半年大热的港股新消费股热潮中，我们一无所获，比较遗憾。”
这句话至少包含了2个意思。
1、 港股牛市令宁泉感到关注。
2、这一轮的新消费和创新医药，宁泉大概率没有参与。
警觉“震荡”
此外，杨东亦对股票市场的回调予以高度警觉。
他在月报中提及：“预计股票市场长期仍将会是震荡上升的格局，但各种内外部的风险并没有离我们远去，经常的负面事件冲击恐怕仍是难免的。”
他还提醒：
“一段时间，如果市场上升的斜率过陡的话，就会有大回调的风险，所以我们投资仍会留有余地，保持必要谨慎。”
仍在防御和低估值中徘徊
从行业配置上看，杨东的投资组合仍高度偏向防御。
截至7月底，其重仓板块依次为：房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、通信、公用事业。
这些板块有两个显著共性：
其一是估值处于低位，波动较小，具备明显的防御属性；
其二是与当前市场主线热点的联动性较弱，属于“非热门”赛道。
这种组合结构，结合较大的另类资产（衍生品）配置，就能够感觉到杨东捕捉行情机会的独到思路。
另外，言外之意很清晰——他并不认同当下的上涨节奏，认为市场上涨过快背后仍潜藏大量不确定性和回撤风险。
“缓冲垫”还没撤
资事堂发现： 从杨东的资产配置结构来看，他对可能的震荡予以了充分准备。
截至7月底，其产品大类资产配置中，“股票直投”占比为58%，而“其他各项资产”占比高达26%。
实际上，宁泉产品中“其他各项资产”其实主要是指结构化衍生品，包括雪球、气囊等波动管理工具。
在他过往的投资实践中，这些工具是其在弱市和震荡市中获取正收益的重要武器。
根据渠道数据，宁泉产品衍生品配置比例在2022年-2024年期间一度高达40%-50%。而彼时，A股处于低迷状态，市场频繁反复，这类防御性工具在压制净值回撤中发挥了极大作用。
但到了今天，沪深300强势上行，港股市场不断活跃，各大指数自年中以来轮动上行，在这种背景下仍维持26%的衍生品配置，不免显得“保守”。
更直接地来说，一旦股市进入牛市初期阶段，这类“其他资产”反而可能变成“束缚”，比如抑制产品的净值弹性，限制上涨空间。
换句话说，曾在弱市中立下汗马功劳的防御性配置，在强势行情中，反而可能拖慢整个投资组合的节奏。
牛市初期征兆？
历史上，每一轮牛市的起点，往往都能观察到一个有趣的现象：
比如：优秀的主动基金经理“意外”落后指数。
再如：跑赢的产品反而是宽基指数型策略，或者押注于某个最热门赛道的产品。
因此，长期以波动控制能力见长的基金老将，开始显得不合时宜。
从这个角度看，部分价值型私募大佬的产品没有“跑赢”，或许不算是真的踏空，可能还预示着牛市行情远为结束？
本文来自微信公众号“资事堂”，作者：崔峻阳，编辑：袁畅，36氪经授权发布。
