自7月下旬以来，AI主线行情已从北美算力链向国产算力、中下游端侧应用等低位方向扩散，进入“多点开花”阶段。多数细分方向拥挤度仍处于中等水平，尤其在中游软件服务（SASS、AI Agent、云计算、操作系统、网络安全）和下游端侧应用（金融科技、游戏、人形机器人、AI端侧）等领域。尽管6月以来北美算力链积累了一定的超额收益（如光模块、PCB涨幅显著），但8月以来，AI行情正向国产算力（AI芯片、GPU）、中游软件服务以及AIPC、智能家居、AI手机、人形机器人等下游端侧应用扩散。目前，北美算力与国产算力之间的比价仍处于高位。

📈 **AI行情多点扩散，进入“多点开花”阶段**：自7月下旬以来，AI主线行情已显著从北美算力链向国产算力、中下游端侧应用等此前相对低位的方向扩散，显示出市场内部轮动的特征，行情呈现出更加广泛的参与度。

⚖️ **细分方向拥挤度尚不高，中下游领域机会犹存**：尽管AI行情火热，但目前多数细分方向的拥挤度仍处于中等水平。特别是中游的软件服务（如SASS、AI Agent、云计算、操作系统、网络安全）以及下游的端侧应用（如金融科技、游戏、人形机器人、AI端侧），仍有较大的发展和投资空间。

🚀 **国产算力及端侧应用迎追赶，与北美算力比价仍高**：自8月以来，AI行情加速向国产算力（AI芯片、GPU）和下游端侧应用（AIPC、智能家居、AI手机、人形机器人等）扩散。尽管国产算力近期有所上涨，但与北美算力链（如光模块、PCB）相比，两者之间的估值比价依然处于高位，预示着国产替代和价值回归的潜力。

📊 **6月以来算力链表现分化，8月行情更趋均衡**：从6月至今的涨跌幅来看，北美算力链（光模块、PCB等）表现相对突出，涨幅可观。然而，进入8月后，AI行情内部扩散更为明显，此前涨幅相对较低但基本面扎实的板块（如国产算力、部分软件服务和端侧应用）开始发力，市场整体表现更加均衡。

当前大多数细分方向拥挤度仍处于中等水平

7月下旬以来，兴业证券基于股价位置、后续催化等维度，反复提示AI主线内部向国产算力和中下游端侧应用的扩散（详见7.25重视AI内部的扩散、8.4坚定多头思维，首推军工+AI扩散、8.5AI+怎么+？、8.13本轮AI行情特征：轮动式新高）。近期，兴业证券已经看到AI行情正在向国产算力、软件服务、端侧应用等低位方向持续扩散，行情进入“多点开花”阶段。

当前AI行情扩散到什么程度了？几个数据维度供参考：

拥挤度看，当前大多数细分方向拥挤度仍处于中等水平，尤其是众多中下游细分方向，包括中游软件服务（SASS、AI Agent、云计算、操作系统、网络安全）、下游端侧应用（金融科技、游戏、人形机器人、AI端侧等）。

细分方向涨跌幅看，6月以来北美算力链相对其他方向仍积累一定超额收益。6月以来光模块涨89.5%，PCB涨81.6%，而其他多数方向涨幅仍在40%以下。8月以来，AI行情内部正在向更多细分方向扩散，其中8月以来涨幅较多但6月以来涨幅整体偏低的板块包括国产算力（AI芯片、GPU）、中游软件服务（操作系统、云计算、边缘计算、网络安全等）、下游端侧应用（AIPC、智能家居、AI手机、人形机器人等）。

北美算力与国产算力比价来看，仍在高位。兴业证券精选A股中20家北美算力标的（光模块、PCB等方向）与20家国产算力标的（国产芯片、服务器等方向），分别构建“北美算力链”与“国产算力链”指数。两者比价来看，4月下旬以来北美算力链已在持续跑赢国产算力链，近期国产算力大涨后，两者比价仍在高位。

风险提示

数据统计不完备或口径不同带来偏差等

注：本文来自兴业证券2025年8月17日发布的《这是一轮“健康牛”》，分析师 ：张启尧 S0190521080005；胡思雨 S0190521110003；张倩婷 S0190521110002；程鲁尧 S0190521120004；张勋 S0190520070004；吴峰 S0190510120002