8月19日晚间，弘元绿能发布2025年半年报。公司实现营收32.29亿元，同比下降19.52%；净亏损2.97亿元，较去年同期11.57亿元的亏损大幅收窄74.35%。
一个月前，弘元绿能宣布托管无锡尚德，后者作为拥有24年历史的光伏企业，正面临着第二次破产重整。
最有意思的是，无锡尚德创始人施正荣曾在2005年成为中国首富，弘元绿能实控人杨建良在2021年成为无锡首富。两家企业、两位"首富"在光伏产业最困难时期产生交集。
目前，弘元绿能已连续七个季度亏损，累计亏损超过33亿元。公司应付账款高达131亿元，货币资金仅52亿元。
也就是说，在行业出清尚未见底的关键时刻，一家现金流紧张的企业主动接手近百亿债务的破产企业，这场交易的成败或将直接影响两家公司的生死存亡。
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弘元绿色能源股份有限公司成立于2002年(前身“上机数控”)，是一家专注光伏全产业链产品服务商，2018年在上交所挂牌上市。
具体来说，弘元绿能主要切入光伏硅片领域，并逐步向下游延伸。在内蒙古包头、江苏徐州等地大规模投资建设单晶硅棒、硅片、电池片、组件产能。
要知道，光伏行业此前扩张迅猛，导致阶段性产能过剩。为了争夺订单，企业之间不得不进行激烈的价格战，特别是在技术门槛相对较低的环节（如标准组件），利润被极大压缩。
因此，在2024年弘元绿能计提了大额的资产减值损失。这种大幅度的资产减值对公司的利润造成了严重的冲击，导致公司连续七个季度亏损。
好消息是，最新财务数据显示，弘元绿能的降本努力开始显现成效。上半年营业成本下降26.74%，降幅超过营收下降幅度，公司净利率也从去年同期的-28.84%改善至今年的-9.19%，提升19.65个百分点。
分季度看，二季度净利润率为-14.95%，同比提升40.84个百分点。Wind数据显示，公司一季度和二季度毛利率分别为5.13%和0.72%，均已转正。
弘元绿能采用"硅料-硅片-电池-组件"垂直一体化布局。公司解释，这种模式减少中间环节损耗，能够根据市场变化灵活调整各环节产能配比，控制库存风险。
存货数据透露出公司的市场判断。存货金额从2024年末的13.96亿元增至今年上半年的17.85亿元，同时计提存货跌价损失8740.29万元。公司人员表示，由于产业链价格下跌严重，主动减少了低价订单销售，控制库存水平。
这一策略在7月份得到验证。中原证券研报显示，7月份多晶硅料、单晶硅片和太阳能电池价格均大幅上涨，光伏行业指数上涨9.73%，明显跑赢沪深300指数。弘元绿能的库存策略可能在价格反弹中获得收益。
弘元绿能在硅料业务表现突出，产品稳定达到电子二级标准，N型致密料一次产出比例处于行业领先水平。
但就整体而言，光伏行业仍处产能过剩状态，产品价格低迷。6月底光伏N型M10硅片现货价格较4月高点下跌31%，各业务板块均受冲击。
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7月8日，弘元绿能与江苏顺风光电签署合作协议，成为无锡尚德新托管方，并表达参与其预重整的意向。这一决定引发市场广泛讨论。
无锡尚德的核心价值在于品牌和海外渠道。公司销售覆盖全球100多个国家和地区，拥有1500多个合作伙伴，历史累计出货量超过55GW。
2005年无锡尚德在纽交所上市，成为首家在美国主板上市的中国光伏企业。2021年组件出货量在俄罗斯、埃及等国家排名前三。
弘元绿能急需海外市场突破。2024年公司境外营收仅9091.75万元，占总营收比例极小。但境外业务毛利率达6.27%，远高于境内业务的-8.73%。通过无锡尚德的品牌和渠道，弘元绿能可能实现海外市场快速扩张。
从投资条件看，无锡尚德设定的门槛似乎专门针对弘元绿能：实缴注册资本不低于5亿元、净资产超过100亿元、资产负债率不超过70%。弘元绿能注册资本6.79亿元，2024年末净资产118.84亿元，资产负债率59%，完全满足要求。
但风险同样巨大。无锡尚德债务总额约95.88亿元，包括供应商和银行债务94.64亿元，职工债权16.4万元，税务债权4373万元。公司现有9条组件产线，名义产能5.5GW，但有效产能仅2.5GW，设备老旧缺乏竞争力。
弘元绿能自身财务状况紧张。截至一季度末，应付票据及应付账款131.08亿元，货币资金52亿元，资金缺口巨大。在此情况下接手无锡尚德，财务压力将进一步加大。
政策因素在这场交易中发挥重要作用。今年以来，中央财经委、工信部等多次强调治理光伏行业无序竞争，推动产能出清。弘元绿能作为无锡本土企业接管无锡尚德，既响应产业整合政策，也满足地方政府保护知名品牌的需求。
无论如何，双方在行业底部进行并购整合，既是机遇也是挑战，成败关键在于执行能力和市场时机把握。
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本文来自微信公众号“蔚然先声”，作者：高凌朗 ，编辑：汪戈伐，36氪经授权发布。
