6个月大涨120%，6个交易日就跌去近30%，市场以最直接的方式，“发泄”着对金利华电重组失败的怒火。
2025年1月下旬，主营特高压绝缘子的金利华电突发停牌，宣布筹划重大资产重组——拟以“发行股份+支付现金”组合方式，收购氢能装备龙头海德利森100%股权，借此切入氢能领域。
2月中旬，金利华电公布交易预案后复牌。消息引发市场强烈反应，公司复牌首个交易日，便强势收获20cm一字板涨停，此后股价多次因收购进展出现大幅波动，6个月的时间里涨幅一度超过120%。
然而不久前，金利华电紧急召开董事会会议，以全票通过的结果，终止了前述筹划半年之久的重大资产重组计划。公司给出的原因是，与交易相关方对交易方案进行了多次论证和协商，但未能就全部关键条款达成一致意见。
消息发布后，资本市场迅速作出反应——金利华电开盘即跌停；次日公司股价继续低开低走，六个交易日累计跌幅达27.24%。
截图来源于东方财富
此次重组失败，无疑给正在寻求转型突破的金利华电带来了沉重打击，也让市场对其未来发展充满疑虑。
需要指出的是，这已是金利华电实控人、山西长治首富韩长安家族入主五年来，第二次重组折戟。
少帅首战败走军工
2019年11月，金利华电实控人赵坚因操纵股价遭证监会重罚——10年市场禁入及150万元罚款。此前在2019年6月，赵坚已因立案调查辞任公司董事长。彼时，金利华电因疫情影响经营陷入困境，2020年上半年已亏损685万元。
在此背景下，韩长安家族看到了入主上市公司、拓展资本版图的机会。
韩泽帅，作为山西民企巨头潞宝集团董事长韩长安之子，年纪轻轻便显露了在资本运作领域的勃勃雄心。
2020年9月，时年28岁的“90后少帅”韩泽帅，通过其掌控的山西红太阳旅游开发有限公司（下称“山西红太阳”），以每股19.34元的价格，斥资3.17亿元从赵坚手中受让了金利华电14.02%的股份。与此同时，赵坚还将其持有的金利华电剩余14.02%股份所对应的表决权，一并委托给了山西红太阳。
借此，韩泽帅成为金利华电实控人，并于2020年10月担任公司董事长兼总经理，正式接手公司的经营管理大权。
韩泽帅作为韩氏家族新一代，急需在资本市场证明自身能力。而入主上市公司并推动其转型发展，无疑是韩泽帅积累商业声誉、传承家族产业的关键一步。
入主金利华电后，韩泽帅迅速开启一系列动作，2021年便筹划13.5亿元收购成都润博100%股权，试图跨界切入军工装备制造领域。这一跨界并购，旨在将金利华电的主营业务从绝缘子、文化传媒转向靶弹制造等领域，以扭转公司连年亏损的局面。
然而，此次重组从启动之初就深陷争议与阻力。
2022年4月至7月，深交所在三个月内接连下发三次监管问询函，围绕交易核心问题层层递进展开质疑，其中金利华电的控制权稳定性成为贯穿始终的焦点。
第一次问询便直指金利华电的控制权稳定性。深交所质疑山西红太阳的持股比例、原控股股东赵坚的表决权委托，以及后续减持计划可能引发的控股权变更风险，并追问是否存在规避重组上市的情形。
第二次问询中，针对原实控人赵坚因增发导致金利华电股权被稀释的情况，深交所进一步追问：赵坚与山西红太阳未推进剩余股份转让的原因；赵坚持股质押、债务违约可能引发的被动减持风险；以及集中竞价减持对公司控制权的冲击及相应应对措施。
第三次问询，深交所要求披露赵坚的股份质押计划，并结合股权变动细节，评估山西红太阳为保障控制权所采取措施的可行性与有效性，同时强调需论证相关防御机制是否已失效。
监管问询叠加金利华电自身的经营困局——2021年亏损4011万元、连续两年业绩承压，而收购将进一步推高公司的资产负债率、恶化流动性，跨界整合的风险被持续放大。
此外，标的公司成都润博虽属“专精特新”企业，但2020年亏损1115万元、2021年突击盈利3782万元的业绩波动，与151%的估值溢价形成强烈反差。加之该企业军工资质续期风险未明、财务内控缺陷等隐患，交易不确定性凸显。
在历时一年的拉锯后，金利华电于2022年10月宣布终止本次重组。公告称系“国内外经济环境与资本市场变化”所致，但实质或是监管问询暴露的金利华电控制权隐患、资金链脆弱性与标的资产瑕疵，共同压垮了这场本就充满疑点的跨界交易。
此次重组失败，不仅导致金利华电的股价创年内新低，更使得主导该次交易的韩泽帅辞任公司董事长，暴露出年轻一代在复杂资本运作中的经验短板。
此后，老父韩长安亲自出马，于2022年10月出任金利华电董事长，进一步加大对公司的管控与资源注入，期望能带领公司走出泥沼，驶向新的发展轨道。
不过，即便掌舵者从“二代”换成了“一代”，金利华电试图通过收购实现转型的“执念”始终未变。
老将出马折戟氢能
2025年1月下旬，金利华电计划收购氢能装备企业北京海德利森科技有限公司（下称“海德利森”）100%股权。海德利森作为国内加氢站设备龙头，被视为金利华电向新能源转型的核心标的。
然而历时半年后，交易于8月8日突遭终止，官方理由为“交易各方未能在规定时限内就全部关键条款达成一致”。戏剧性的是，收购终止前两天，金利华电还在公告中称“磋商仍在推进”，而最终决策突变引发市场哗然。
对于金利华电来说，上次军工资产重组失败，更多源于整合逻辑与标的业绩的“硬伤”；而这次氢能资产收购折戟，则指向了股东利益平衡与战略协同的深层矛盾。
金利华电此次拟收购的海德利森，其股东背景十分多元且实力不凡。
在多名交易对方中，巩宁峰等自然人股东在行业内颇具影响力，而北京锐玛冠科技有限公司（下称“北京锐玛冠”）更是格外引人瞩目。
北京锐玛冠由金利华电董事长韩长安控股，持有海德利森16.77%的股权，为公司第二大股东。而韩长安对海德利森的布局早于金利华电此次收购计划——2020年便通过北京锐玛冠入股，足见其对该公司发展潜力的长期看好。
此外，海德利森还有国资背景股东深度参与，中国石化背景的恩泽海河投资基金、北京市政府背景的投资基金、招银金融及徐州国资背景的产业基金等国资力量，均在海德利森股东名单中。
金利华电收购海德利森的失败，或与后者股东背景多元引发的利益博弈相关。
事实上，不同背景股东的诉求差异显著：自然人股东关注控制权与技术自主权，国资股东侧重合规性与长期战略协同，而关联方股东则需平衡上市公司与自身利益，多方在交易定价、股权稀释、后续整合等核心条款上难以达成共识。
而且，复杂的股东结构使得谈判需经历超长繁琐且复杂的流程，最终各方未能在监管规定的时限内达成一致，成为本次金利华电重组终止的关键症结。
两代人，两个标的，两次铩羽，挣扎在转型路上的金利华电，俨然成了韩氏资本版图里难解的结。
针对两次重组失败对公司的战略布局、资金状况造成的具体影响，以及未来是否还会坚持转型等问题，源媒汇向金利华电董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。
韩氏家族屡次借金利华电豪赌重组背后，是另外一番图景：由其实控的山西潞宝集团债务压力高企。
山西名企官司缠身
山西潞宝集团创始于1994年，经过数十年的深耕发展，现已成长为一家以精细化工为核心主业，业务版图横跨能源化工、生物医药、新材料等多个领域的大型高新技术企业集团。
2017年，山西省工商联主办的“2017山西民营企业100强”发布会上，潞宝集团以189.34亿元的营业收入位居榜首。此后，在2018年、2019年等年份，潞宝集团也多次凭借较高的营收成绩，在山西民营企业百强榜上排名第一。
潞宝集团董事长韩长安，因企业未上市，其资产规模难以精确衡量。但依托潞宝集团的雄厚实力与广泛行业影响力，韩长安在当地一直有着“长治首富”的称谓。不仅如此，韩长安还曾放出豪言，计划在“十四五”期间带领潞宝集团实现年产值超千亿元的目标。
然而，千亿产值的豪情壮志言犹在耳，潞宝集团因对外担保而埋下的债务暗雷，已悄然暴露。
天眼查信息显示，截至2025年8月，潞宝集团涉及的司法案件多达211起，涉案总金额达76亿元。其中，集团以被告身份涉诉的案件有168起，占比高达80%，涉案金额为72.51亿元。
仅2025年以来，潞宝集团被执行的案件就有5个，所涉金额高达26.90亿元。被执行的原因，或与其多年前对山西企业金晖能源集团的一次担保有关。
在山西煤焦行业，企业间通过互保获取贷款是普遍现象，金晖能源作为当地另一家以煤焦化、盐化工、房地产为主业的大型民企，自然也融入了这一模式。潞宝集团与金晖能源的担保合作便源于此。
2019年之前，煤焦行业处于景气周期，潞宝集团基于对市场前景的看好及对金晖能源资产实力的信任，与金晖能源签署了连带保证协议，为其向中国民生银行太原分行的借款提供担保。
然而，随着行业下行压力加大，在市场需求萎缩、产品价格波动等因素冲击下，金晖能源的经营状况恶化，无力偿还到期债务，进而引发债务连锁崩盘。到了2019年，作为担保方的潞宝集团，也因此被卷入金融借款担保合同纠纷，承担起连带清偿责任。
彼时因金晖能源违约，民生银行太原分行申请对上述借款担保合同纠纷强制执行，潞宝集团作为担保方被列为被执行人。
到了2024年，由于金晖能源资产处置失败，民生银行申请恢复执行。天眼查显示，2024年1月，恢复执行金额2.06亿元；2025年1月，恢复执行金额3.22亿元。
这一系列因担保而产生的巨额执行款项，在一定程度上冲击了潞宝集团的资金储备。
潞宝集团资金链紧张状况逐渐凸显，直接衍生出了多个借款纠纷案件，2025年新增的与东义集团等多家公司的借款纠纷就是例子。
2019年时，潞宝集团为金晖能源担保的问题首次浮出水面，债务压力如影随形。集团随后急于通过入主上市公司金利华电推进转型，背后或许藏着从资本市场赚取筹码、填补资金缺口的心思。
然而事与愿违，如前所述，两次转型不论是从“二代”接班后的首战失利，还是到父辈救场的无功而返，韩氏父子的努力最终均以失败落幕。
金利华电的两次转型失败，也让背后官司缠身的山西民企巨头潞宝集团，前行之路愈发艰难。
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本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：胡青木，编辑：苏淮，36氪经授权发布。
