今年以来，A股市场延续了924行情以来大盘股与小盘股两极分化的走势，从市场各主要指数涨跌幅表现来看，市值规模大小几乎成为影响股价涨跌幅的决定性因素，市值规模越小，涨幅越大。924行情以来A股市场走势与2014年A股市场走势表现出惊人的相似性。十年轮回，A股市场是否会重蹈2015年覆辙？
市值规模成为影响股价表现的决定性因素，股价走势与基本面严重背离
今年以来，截止8月15日，上证50指数上涨5.51%、沪深300指数上涨6.79%，中证1000、中证2000指数分别上涨19.47%和28.96%，万得微盘股指数上涨55.71%；2024年9月17日以来，上证50指数和沪深300指数分别上涨28.42%和33.02%，中证1000、中证2000指数分别上涨61.28%和78.58% 、万德微盘股指数涨幅124.31%。
统计数据显示，小市值股票的估值水平显著高于大市值股票，8月15日，上证50、沪深300的平均市盈率分别为11.52和13.46，中证1000、中证2000平均市盈率分别为43.79和148.26，万得微盘股总体亏损；另一方面，小市值股票的盈利能力、股息率远低于大市值股票，上证50、沪深300、中证1000、中证2000的净资产收益率分别为10.58、10.09%、4.88%和1.62%，股息率分别为3.37%、2.75%、1.16%和0.77%。
总体来看，924行情以来，A股市场股价涨跌幅与市值规模表现出惊人的负相关性，市值越小，涨幅越大；从估值水平看，市值越小，估值越高，从基本面来看，市值越小，盈利能力越低，股息收益率越低。
虽然小盘股盈利能力、股息率远逊于大盘股，估值水平远高于大盘股，但924行情以来，小盘股的涨幅却远高于大盘股，市值规模大小几乎成为影响股价涨跌幅的决定性因素，市值规模越小，涨幅越大，股价表现与基本面呈现显著背离的态势。
表一、市场主要指数涨跌幅与估值水平、盈利能力、股息率一览表
数据来源：WIND资讯
924行情以来A股市场走势与2014年前9月走势惊人相似
2014年10月初，我曾为《摩尔金融》撰文《A股市场重回庄股时代》，对2014年前9月A股市场走势进行了统计分析：
2014年前9个月市场走势显示，市值20亿元以下股票平均涨幅高达69.49%，市值300亿-500亿元股票平均涨幅为5.52%，市值1000亿元以上的上市公司平均涨幅仅为2.24%；市场越小，涨幅越大，小盘股的涨幅远高于大盘股。
统计数据显示，小盘股的盈利能力、成长性都显著低于大盘股，股息收益率也显著低于大盘股，小盘股的大幅上涨并不是基于其业绩表现，市值大小几乎成为影响股价涨跌幅的唯一决定性因素（详细数据见表二、表三）。
表二、市值规模与股价、业绩表现和估值水平一览表
单位：亿元
数据来源：WIND资讯，下同
2014年年前9个月，以2013年底收盘价计，市值涨幅与市值规模表现出明显的负相关性，市值越小，涨幅越大；市值越小，盈利能力越低；市值越小，成长性越低，市值越小，股息收益率越低；二级市场股价表现与上市公司基本面呈现明显背离的态势（详细分析见笔者《A股市场重回庄股时代》一文）。
表三、各市值区间公司2013年股息率比较
小盘股走势与业绩表现严重背离，与大盘股走势两极分化，出现如此诡异走势的原因何在？该文分析认为：“2013年以来，以创业板为代表的小盘股暴涨，缺乏基本面支撑，股价的上涨很可能是一轮由机构幕后导演的庄股的集体狂欢，A股市场已重回庄股时代。”在遭遇市场广泛质疑后，2014年4季度以创业板为代表的小盘股出现小幅调整，2015年上半年又大幅飙升，最终以暴跌收场。
十年轮回，A股市场是否会重蹈2015年覆辙？
924行情以来A股市场的走势与2014年前9月的市场走势表现出惊人的相似性：小盘股涨幅远高于大盘股，市值规模越小、涨幅越大，市值大小几乎成为影响股价涨跌幅的唯一决定性因素；另一方面，小盘股的盈利能力远低于大盘股、小盘股的估值水平远高于大盘股。
2013年-2015年间，A股市场有一个流行语：“看基本面，你就输在了起跑线上。”股价表现与基本面无关、甚至负相关，基本面越差，股价表现越好。一些价值投资者因此无奈地感叹：“世界上有两种股市，一种是我们的大A股市，另一种是其他股市。” 任何适用于成熟资本市场的估值模型都无法对A股市场小盘股估值给出合理的解释。
2015年5月25日，我为《证券市场周刊》撰文《网页链接公募基金申赎两极分化 创业板或沦为庞氏骗局》，文章分析认为：“创业板的高估值远远超出了常识。公募基金对创业板市场的追逐已经沦为一场庞氏骗局。2007年牛市后，市场曾出现一大批三毛基金、甚至二毛基金，基金投资人损失惨重。可以预期的是，本轮牛市之后，又将是一地鸡毛。”
2015年6月，A股市场见顶回落、大幅下跌，千股跌停的场景反复出现。泡沫破灭后，创业板指数由高点4037.96点最低下跌至1184.91点，跌幅高达70.66%；全通教育、安硕信息等一大批被爆炒的股票最大跌幅高达95%以上，“蒙眼狂奔”的乐视网市值曾爆炒至一千多亿元、成为创业板一哥，最终以退市收场。那些不看基本面、“蒙眼狂奔”的投资者或许能赢在起跑线上，在暴跌前一旦没能全身而退、很可能血本无归；一些通过券商融资的投资者在市场暴跌中爆仓，账户遭遇强制平仓、倒欠融资款被券商起诉、失信限消，生活陷入困境。
时隔十年，当前A股市场走势与2014年的市场走势表现出惊人的相似性，股价走势与上市公司基本面严重背离。当前，中证2000指数成份股平均市盈率高达148.26倍、平均净资产收益率仅为1.62%，924行情以来的涨幅达78.58%，微盘股整体亏损、924行情以来涨幅高达124.31%，任何估值模型都无法对这些小盘股指数的暴涨提供合理解释。
虽然政策面一直鼓励价值投资、理性投资，但924行情以来A股市场股价表现却与上市公司基本面严重背离，与价值投资的政策导向背道而驰。A股市场三十多年来的历史表明，任何脱离基本面的暴涨最终都以暴跌收场，无一例外。924年行情以来，A股市场市值规模越小、估值越高、盈利能力越低、股息率越低，股价涨幅却越大；这种走势特征与2014年A股市场走势惊人相似，而且2025年6月份以来，以中证2000为代表的小盘股指数呈加速上涨之势；这种违背价值规律和投资常识的现象不可能长期持续，如果市场未来继续延续这种走势，A股市场或将重蹈2015年暴涨暴跌的覆辙。
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