大家好，我是$超级定投家(TIAA038002)$ 组合主理人。
这几天，从3600点到前期高点3674点，再到昨日盘中冲击的3700点关口，随着关键点位的接连突破，市场投资者情绪持续升温。
但在经历了一波上涨后，可能很多投资者朋友会有这样一个问题：
现在还有哪些估值洼地，是值得关注和挖掘的？
为了回答这个问题，我们列出了所有申万一级行业&主要宽基指数中，现在市盈率分位数还在60%以下的行业。
——而其中，第一名是食品饮料（白酒）。
现在市盈率分位数还在60%以下的行业
数据来源：wind，截至20250814；注：那些没有在表格中的，当前的估值可能已经有些高了，例如小微盘的代表性指数中证2000，其市盈率数值已经超过140，分位数也达到了98%的极高值
因此，今天，就用这篇文章来分析下，白酒板块到底还有没有投资价值。
一、一个很大的优势：本轮行情后，白酒仍在低估区
白酒，相信大家都不陌生。
辉煌时，白酒板块的龙头个股，曾位居A股市值第一名，行业整体也在2020年创下过一年100%+的涨幅奇迹。
但在今年，白酒走出了逆势下跌的行情。无论是从绝对涨跌幅还是从行业间排名来看，白酒的表现都比较靠后，估值也回落到了2%分位数的历史极低位。
看着军工、医药、银行等板块的轮流登场，不少投资者朋友，难免生出“我在白酒躲牛市？”的疑问。
来源：wind
事实上，如果我们用逆向思维来看，就会发现目前白酒有一个很大的优势——估值洼地。
目前，食品饮料的市盈率分位数在各主要的行业和宽基指数中，是最低的一个。而食品饮料中的重仓股，主要就是白酒。
作为一个曾经领涨过的板块，市场目前可能最关心的问题是这2个：
1. 白酒，到底跌完了没有？
2. 哪些必要条件下，白酒能走出新的行情？
二、在分析为什么跌之前，先复盘一下2020白酒为什么涨
在分析当前的投资价值之前，我们不妨先看看上一轮行情中的上涨原因。
白酒在2020年的牛市里，是领涨的品种，区间最大涨幅达到294.80%，同期万得全A指数仅上涨43.26%。
数据来源：wind
白酒在2020年领涨原因主要有这几个：
1.行业的顺周期属性
我们之前就在解析消费行业的文章《一文读懂2025年消费细分行业分析：是“宝藏”还是“风险”？》中说过，白酒是顺周期属性比较凸显的一个消费品种。
- 房地产拿地、开发环节涉及到的商务洽谈较多、金额较高，带动了商务用酒需求。
- 货币化安置和房价的持续上行，带动居民财富水平大幅提升，使得大众消费力迅速升级，有高端消费属性的白酒行业也受益较多。
所以2020年，受益于疫后经济复苏+货币政策的宽松，正是一个地产上行的周期，白酒迎来了比较顺风的宏观环境。
2.行业景气度较好
消费升级的大背景下，白酒迎来价升潮，许多酒企在提升了出厂价的情况下，销量并没有明显受影响，因此综合的业绩也显著提升了。
2018年开始，白酒股前十大龙头的营收增速和净利润增速均超20%，拉开新一轮白酒牛市序幕。
资料来源：Wind，长江证券研究所
3. 估值有吸引力
2019年，许多白酒股票的PE估值回落至20倍左右，估值有吸引力。
同时，2020年新冠疫情导致市场风格趋于保守，投资者开始偏好确定性更强的消费行业，带动消费股估值出现上升。
数据来源：wind
4. 乘上主动权益基金发展的东风
2020-2021年，恰巧是公募基金飞速发展的两年，股票型和混合型基金规模快速增长。
而作为主动权益基金重仓板块的白酒，也受到了大量增量资金的涌入而受益。
资料来源：Wind，中金公司研究部
总结来说，白酒上一轮的领涨，是宏观上行+行业景气+估值合理+增量资金充裕，这些多方面因素共振的结果。
不过，后面的事我们也都知道：
由于经济增速放缓+地产周期下行+消费信心回落等因素，白酒板块从2021年12月开始下行，发生了持续32个月、幅度59%的回撤，导致很多持有人的体验不是很好，甚至现在提到这个板块都是“又爱又恨”的心情。
三、2个关于白酒的新逻辑，正在发生
2020年白酒牛市的原因总结下来，其实还是行业本身的顺周期属性，正好遇上了地产上行和消费需求升级的经济周期。
那么短期内，这种情况再现的可能性如何？
从经济周期层面来看，近期的地产、社零数据都还处于企稳弱复苏的阶段。
刚刚公布的7月社融和信贷数据，均低于市场预期，信贷数据比较罕见地出现了单月负增长的情况（是2005年7月之后的第一次），这都显示内生性融资需求是偏弱的。
同时，地产这种高度依赖杠杆的行业，也很难在短期内回到2020年的景气度。
数据来源：wind
但从行业层面来看，白酒有2个新逻辑，正在发生。
一个是，困境反转机会。
虽说当前白酒的基本面情况并不是很乐观——头部酒企的产品价格持续下行，动销数据表现较弱，业绩增速下跌，估值位于历史低位。
同时，政策面上也有一些不利， “禁酒令”对商务聚餐中的白酒消费限制比较狠，这些都是白酒“困境”的体现。
数据来源：WIND，浙商证券研究所
不过，也有一些反转的势能：
- 市场环境上，公募基金对白酒的持仓已经显著下降。截止到2025Q2，公募基金对白酒板块的重仓占比为4.99%，低于沪深300中的比例6.5。这说明，行业的拥挤度已经大大缓解。
- 而且，正如本文开头的表格所示，目前白酒的估值很低，PE已经来到了近10年的2%分位数；相比之下，万得全A当前的PE分位数超过80%。
另一个是，红利资产的逻辑。
这几年，红利投资的关注度大大提升。
以保险机构为代表的稳健投资者，对红利股的需求是长期、大量存在的，特别是在债券收益率普遍不足2%的背景下。
但是，今年以来，其他几个典型的红利主题行业，都面临了一些各自的问题：
- 煤炭和地产，正处于价格持续下行的周期，股息率高是高，但难以完全弥补股价下跌的损失；
- 银行在经过几年的上涨后，很多投资者都开始犯“恐高症”；
- 水电的股息率也明显下降，目前已经到3%以下。
此时，白酒，特别是其中的龙头企业，凭借其稳定现金流和盈利能力，有望成为红利主题中的另一个典型。
目前，白酒指数的股息率是4.12%，从历史分位数来看已经到了97.78%。
数据来源：wind，截至20250813
总体而言，随着宏观环境和消费结构的变化，白酒的定位正在发生转变。
- 2020年时，白酒是依赖经济周期波动、具备较强弹性的顺周期成长型行业；
- 而到了2025年的现在，白酒正在向更加注重稳定现金流和持续分红能力的价值红利型资产切换。
如果在当前的宏观和市场环境下，仍然以高成长、高弹性的逻辑去思考白酒，那么可能难免会感到失望，也会面临“在白酒躲牛市”的困惑。
但，如果转变思路，用更长期价值的眼光观察白酒。
那么，在热点频出的市场环境下，价值型投资的收益虽然通常不会排在前列，不过当发生大回撤时，也通常温和得多，因此长期价值仍值得关注。
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