2025年因造假退市的案例已超越2024年全年，监管层对市场中“害群之马”的出清力度正在加大。
“退市新规”全面实施以来，截至8月11日，已有23家A股上市公司退市，退市原因主要包括财务类退市、交易类退市、重大违法强制退市和主动退市等。
8月8日晚间，*ST高鸿（000851.SZ）因涉嫌触及重大违法退市，将被深交所启动强制退市程序。对于目前的退市进程，8月11日，经济观察报致电了*ST高鸿，截至发稿，尚未获得接通。
纵观A股历史上退市的公司，自2016年至2024年底仅有9家公司因重大违法强制退市。
据经济观察报记者不完全统计，截至8月11日，2025年已有包括*ST高鸿在内的7家公司涉嫌触及重大违法强制退市情形，其中3家已完成退市。
此外，还有*ST元成（603388.SH）等公司因涉嫌财务数据虚假披露正在被立案调查，若最终调查结果指向确认重大违法，这些公司也将面临重大违法强制退市。
2025年因造假退市的案例已超越2024年全年，监管层对市场中“害群之马”的出清力度正在加大。
南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，退市常态化是A股迈向成熟市场的必经之路。投资者需摒弃“炒差”思维，聚焦企业基本面与长期价值。监管层则需进一步优化退市补偿机制，平衡“出清劣质企业”与“保护投资者权益”的双重目标。
频现重大违法类退市
*ST高鸿在8月8日的公告中表示，收到中国证监会（下称“证监会”）下发的《行政处罚事先告知书》（下称“《告知书》”）。如根据正式的处罚决定书结论，公司触及重大违法强制退市情形，公司股票将被终止上市。公司将全力配合中国证监会的相关工作，最终结果以中国证监会出具的正式处罚决定为准。
*ST高鸿的财务造假行为被证监会定性为“严重”，主要原因是其造假的时间长、规模大，“空转”“走单”的造假手法令人震惊。
《告知书》显示，*ST高鸿通过参与、组织开展虚假贸易业务的方式虚增收入和利润，在2015年至2023年的九年间连续财务造假，每年虚增营业收入上亿元，最高达到56.34亿元，虚增的营业收入总额高达198.76亿元，虚增利润总额合计7622.59万元。更严重的是，*ST高鸿将上述虚假数据直接用于2020年非公开发行股票，最终募集资金12.5亿元，构成欺诈发行。
因此，相较于*ST高鸿公告中的“最终结果以中国证监会出具的正式处罚决定为准”，证监会官方发布的信息则更为“坚定”，其表示*ST高鸿涉嫌触及重大违法强制退市情形，深交所将依法启动退市程序。
经济观察报注意到，相较于2024年退市新规实施的过渡期，今年因重大违法强制退市的上市公司明显增加。Wind数据显示，目前已有3家公司因此退市，分别是天津卓朗信息科技股份有限公司、海南普利制药股份有限公司、锦州港股份有限公司，退市前均因财务造假被处罚。
此外，亦有部分已退市公司因先行触及其他退市类型的条件，不在上述统计的“重大违法强制退市”之列，但实际上已触及重大违法强制退市情形，比如东方集团因财务造假被处罚，但在被判定重大违法强制退市之前，因“连续20个交易日收盘价低于1元”而触发交易类强制退市。
多元化退市信号明朗
2024年4月份，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》（下称“退市新规”），通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值，同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。2024年全年共有55家上市公司退市。
2025年1月起，退市新规全面实施，在重点打击重大违法的上市公司之余，多元化退市信号更为明朗。
Wind数据显示，截至8月11日退市的23家公司中，有9家为交易型退市（股价、市值不达标）、财务类退市（营业收入、净利润等财务数据不达标）2家，还有3家为主动退市，分别为中航工业产融控股股份有限公司、山东玉龙黄金股份有限公司和海通证券股份有限公司（下称“海通证券”）。
8月11日，中国重工（601989.SH）在公告表示，2025年8月12日为公司股票最后一个交易日。8月13日起，中国重工A股股票将开始连续停牌，此后进入现金选择权行权申报、清算交收阶段，不再交易，公司股票继续停牌直至终止上市。
这意味着A股将再减少一家上市公司。中国重工的“退市”，是因为其将被中国船舶（600150.SH）吸收合并，其股票代码将成为历史。
参考海通证券被吸收合并纳入如今的国泰海通证券（601211.SH）系主动退市，中国重工也算是主动退市的案例。
此外，*ST天茂（000627.SZ）也选择主动退市，原因为拟进行业务调整，面临重大不确定性，可能对公司造成重大影响。对于目前的退市进程，8月11日，*ST天茂证券事务部人士对经济观察报表示，退市事宜尚需等待8月25日召开的股东大会通过。
退市新规明确提出，“畅通多元化退市渠道”“完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市”，并提出如果上市公司通过要约收购、股东大会决议等方式主动退市的，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。
田利辉指出，在主动退市案例中，异议股东保护机制、现金选择权的设置，体现了对中小投资者的“兜底”的设计，减少退市冲击，这是投资者保护机制的完善。比如*ST天茂主动退市并提出以1.6元/股溢价回购股份，为中小股东提供了明确的退出路径。尽管投资者仍面临亏损，但相较于强制退市后流动性枯竭、估值归零的风险，主动退市的“确定性补偿”缓解了恐慌。
长期来看，田利辉称，退市新规将推动市场从“规模扩张”转向“质量优先”，为优质企业腾出更多资源与空间。
本文来自微信公众号“经济观察报”，作者：牛钰，36氪经授权发布。
