在经济下行期，历经业务合并、高层变动等多项调整，资生堂集团业绩表现怎么样？
从8月6日资生堂集团发布的2025年上半年财报来看，其仍面临严峻的挑战，在地区表现上更是呈现全线下滑！其中，除其他市场外，中国及旅游零售市场成跌幅最大地区，较去年同期下跌两位数。
整体业绩表现上也不尽如人意，财报显示，2025年上半年，资生堂集团净销售额为4698.31亿日元(约合人民币228.46亿元)，同比下跌7.6%；核心营业利润为233.72亿日元(约合人民币11.37亿元)，同比增长21.3%；营业利润则从上年同期亏损27.28亿日元(约合人民币1.33亿元)中恢复，由亏转盈，为180.84亿日元(约合人民币8.8亿元)。
△图源：资生堂集团财报
其中，对于净销售额同比下滑，资生堂集团在财报中表示：“主要受中国及旅游零售市场疲软以及Drunk Elephant醉象(下称：醉象)品牌影响。”
除上述外，本次财报中还有以下关键信息值得关注：
今年上半年，净销售额同比下跌8%，是资生堂集团近3年上半年首次下滑；
上半年资生堂集团日本本土市场下滑幅度最小，为-0.6%，中国及旅游零售市场跌幅最大，为-12.4%；
但第二季度，除美洲市场和旅游零售市场外，其余市场均为低个位数增长，其中，旅游零售市场下滑约20%；
品牌表现上，醉象、安热沙、三宅一生香水拖累业绩，其中醉象品牌销售额Q2同比下跌43%，上半年同比下跌57%，仅占集团营收2%。在中国市场，资生堂品牌在电商渠道表现良好，但线下渠道同比仍持续下滑；
于目前已发布财报的国际美妆企业中居第七位，排名在LVMH之下、Puig集团之上。
暴跌57%，醉象又拖后腿
细分拆解资生堂集团财报，在2025年上半年，其整体净销售额同比下滑7.6%，是近3年来首次下滑，亦是近五年来下滑幅度最大的一次。
且需要注意的是，除2024年上半年外，资生堂集团近五年上半年业绩均未能突破5000亿日元(约合人民币243亿元)。
在近年的财报中，资生堂集团对于业绩表现不佳，多自述为受疫情，旅游零售渠道及中国市场销售疲软，全球经济的不确定性等影响，从而导致业绩下滑。
聚焦到品牌端表现，本次财报中，醉象品牌表现不佳也成了造成业绩下滑的一大原因。值得注意的是，这并非第一次醉象业绩呈现暴跌，在今年一季报时，聚美丽于《暴跌65%，醉象拖累资生堂？》一文中指出，2019年资生堂集团斥资8.45亿美元(约合人民币60.74亿元)收购的纯净美妆品牌醉象业绩暴跌65%。时至半年报，醉象的下滑还在继续。
△图源：资生堂集团财报
上图可见，Next 5品牌(即5大潜力品牌)中，ELIXIR在第二季度、2025上半年均为双位数增长。
醉象、安热沙、三宅一生香水第二季度营收同比均呈下滑，其中又以醉象品牌的跌幅最为显著：第二季度同比下跌43%，2025年上半年同比暴跌57%。
需要关注的是，在2024年半年报中，醉象品牌仍保持同比11%的增长，而如今，该品牌正经历从双位数正增长到断崖式暴跌的剧烈转变
与此同时，结合地区业绩来看，此次财报显示今年上半年醉象在美洲、欧洲市场分别暴跌超50%、70%。
△左：醉象欧洲销售情况；右：醉象美洲销售情况，图源：资生堂集团财报
因而，前文提到资生堂集团在财报中回答净销售额下滑原因时，醉象成了构成业绩下滑的原因之一。
Core 3品牌(即3大核心品牌)中，从上半年整体情况来看，肌肤之钥、NARS两个品牌销售额均为增长，较上年同期分别增长3%、2%，其中，肌肤之钥占资生堂集团整体营收的20%。
且财报中特别提及，资生堂品牌在剔除中国及旅游零售业务影响后，上半年销售额同比增长4%，占集团总营收23%，肌肤之钥、NARS在剔除该业务影响后，第二季度和上半年销售额同比均有不同程度的增长(NARS剔除影响后上半年销售额从增长2%到增长1%)。
需要注意的是，当前资生堂集团面临的不仅是旗下品牌资生堂、醉象、安热沙等的下滑(资生堂品牌未剔除中国及旅游零售业务时呈下滑)，从各地区表现来看，其面临着不同程度的下滑，前文已提到，其地区上呈现全线下滑，也就是说作为日妆头部企业的资生堂，在全球市场都面临着挑战。
六大市场营收呈全线下滑
目前，加上财报披露的其他市场，资生堂集团在下图六个市场中均有业务分布。
就今年上半年的情况而言，资生堂集团营收在其分布的所有市场中均为下滑，排除其他市场后，中国及旅游零售市场是资生堂集团下滑幅度最大的市场，为-12.4%。
聚焦这一市场来看，资生堂集团在财报中指出，中国业务受到经济景气度恶化导致消费低迷的影响。尽管在618大促中，旗下品牌以肌肤之钥和NARS为中心实现了大幅增长，但整体线下渠道持续面临严峻形势。资生堂品牌在电商渠道表现良好，但线下渠道同比仍持续下滑。
不过，从财报披露的内容来看，第二季度资生堂集团在中国市场呈低个位数增长。其中，线下渠道同比呈低十位数(即10%~15%)下滑，电商渠道同比低十位数增长。
旅游零售业务营收则在第二季度下降20%左右，其表示由于中国游客消费低迷，在中国海南岛及韩国严峻态势持续，导致收入减少。
结合下图情况来看，2022年以来资生堂中国营收变动范围均在个位数内有所增减。今年3月，资生堂集团宣布合并旅游零售业务和中国业务后(详见)，上半年中国及旅游零售业务同比呈双位数下滑，足见其旅游零售业务形势之严峻。当然，由于业务合并的影响，下图关于资生堂中国的营收情况仅供参考。
另外，需要注意的一点是，资生堂集团在评价各市场业绩时表示：全地域呈恢复态势。
结合财报公布的第二季度数据来看，的确如此。除了已有前文提到的，其在中国呈低个位数增长外，第二季度资生堂集团在日本、亚太、欧洲市场均呈低个位数增长，仅美洲市场业绩呈高个位数下滑。
△左上：日本市场；左下，亚太市场；右上：美洲市场；右下：欧洲市场，图源：资生堂集团财报
聚焦美洲市场来看，除了醉象在该地区持续面临困境，NARS品牌也在这一市场营收同比下滑，除此之外，资生堂集团表示，在该市场，资生堂、肌肤之钥、Dr. Dennis Gross Skincare品牌销售额有所增长。
△图源：资生堂财报
结合资生堂集团上半年动向来看，今年7月，据外媒Beauty Packaging等报道称，资生堂美洲临时首席执行官Alberto Noé在一份内部备忘录中告诉员工，资生堂美洲公司将进行大规模裁员。
在此之前，今年4月，资生堂集团官网发布新闻称，美洲地区CEO Ron Gee将于2025年4月14日卸任，暂由Alberto Noé担任美洲地区临时CEO，正式继任者至今未定。
结合前文内容来看，资生堂集团在本报告期内实现扭亏为盈，且第二季度在除美洲市场及旅游零售市场外的业务均有所恢复。但即便如此，对于资生堂这样的百年美妆巨头而言，当前全球经济的逆风与消费环境的剧变，也为其带来了前所未有的严峻挑战。
需要关注的是，当前日本已与特朗普政府达成协议，将其出口商品面临的关税税率从25%降至15%，但仍高于目前10%的关税基准。这一政策动向也为接下来资生堂美洲业务的发展增添了新变数。
文中换算：1日元≈0.0487元人民币，1美元≈7.1858元人民币
本文来自微信公众号“聚美丽”（ID：jumeili-cn），作者：文静，36氪经授权发布。
