咱们直接开始了=》
营收，从2020年的0.96353亿元，增长到2025年的40.52亿元，年化复合增长率是89.2%
净利润，从2020年的0.26299亿元，增长到2025年的10.70亿元，年化复合增长率是87.1%
净资产收益率，2020-2025年的平均值是16.262%
一句话，业绩爆发式增长，几乎每年翻倍，利润几乎每年接近翻倍，牛掰！
这种公司，就是挖掘的太晚，是最大的问题。
运营质量上没问题了，下面就是看一下公司的净利润贡献主要来源和占比：
先看2024年财报=》
一、财务表现：多项核心指标大幅增长
1.营收与利润高速增长
2024 年收益达人民币 40.52 亿元，同比增长 90.8%；毛利 12.40 亿元，同比增长 121.6%，毛利率从 2023 年的 26.3% 提升至 30.6%，盈利能力显著增强。
本公司拥有人应占纯利 10.70 亿元，同比激增 277.2%；经调整纯利 11.74 亿元，同比增长 184.8%，反映主营业务盈利质量优异。
2.收益结构多元
按地域划分，北美为主要市场（占 50.1%），中国（25.9%）、欧洲（15.8%）紧随其后，全球布局均衡。
按项目类型，ADC 项目占比 93.0%，非 ADC 项目占 7.0%，核心业务聚焦且多元业务稳步拓展。
二、业务发展：项目与客户规模双升，产能持续扩张
1.项目与客户增长显著
截至 2024 年底，累计服务全球 499 名客户，较 2023 年的 345 名大幅增加；综合项目总数从 143 个增至 194 个，其中 II 期及后期项目从 21 个增至 34 个，包括 8 个 PPQ（工艺验证）项目和 1 个商业化阶段项目，业务向高价值环节推进。
2.产能布局加速
无锡基地扩建及新加坡新基地建设按计划推进，新加坡基地预计 2025 年底启动运营，将新增生物偶联药抗体中间体、原液及制剂生产线；无锡基地 XDP3 设施预计 2025 年二季度投产，XDP5 设施 2027 年投产，持续提升全球服务能力。
三、技术与市场地位：行业领先优势巩固
1.技术创新驱动
推出升级的 WuXiDARx™技术，提升 ADC 药物均一性与工艺稳定性，已助力 7 个 ADC 管线从临床前进入临床阶段；自主研发 X-LinC 连接子技术及新型有效载荷，增强技术壁垒。
2.市场认可度高
连续两年（2023-2024）获 World ADC 奖 “最佳 CDMO”，全球二十大制药公司中有 13 家与其合作，占 2024 年总收益的 32.0%；中国企业 ADC 对外授权交易中，60% 为其客户，行业龙头地位凸显。
四、未来展望：聚焦市场机遇，强化核心能力
1.市场潜力巨大
全球 ADC 药物市场规模预计从 2023 年的 104 亿美元增至 2030 年的 662 亿美元，年复合增长率 30.3%，远高于生物制药整体市场。
2.战略方向清晰
计划通过高成功率执行项目、扩产满足需求、巩固 “一站式” 平台优势、持续技术研发等策略，抓住生物偶联药市场增长机遇。
五、其他关键信息
股息政策：董事会不建议就 2024 年派付末期股息。
人才与 ESG：全职员工增至 2041 人（同比 + 73.3%），2024 年 Wind ESG 排名获 “A” 级，体现可持续发展能力。
总结如下：
药明合联 2024 年业绩表现强劲，财务指标、业务规模与技术实力同步提升，叠加行业高增长红利，未来发展潜力可观。
净利润贡献占比情况
药明合联其实就一个，ADC项目为主！
好了，继续，这块最亮眼的其实不是业绩，而是这句话：
全球 ADC 药物市场规模预计从 2023 年的 104 亿美元增至 2030 年的 662 亿美元，年复合增长率 30.3%，远高于生物制药整体市场。
下面来拆解一下ADC 药物市场为什么会有这种高速发展的趋势？
ADC药物市场高速发展的原因
简单的说，就是疗效更好，资本主推，各国主推！
继续=》
ADC药物的优势：
说白了，就是更加高效！
看一下对比就知道了=》
ADC药物的核心优势在于其“生物导弹”式的设计，结合了靶向治疗的精准性与化疗药物的强效杀伤力，同时受益于技术进步与外部资源支持，正在重塑癌症治疗格局。
一句话，ADC药物代表了抗癌药的未来！
继续=》盘完了净利润贡献占比，就要开始盘未来了=》
先得说一下药明合联的业务属性，方便后续估值来看=》
药明合联（WuXi XDC）是全球领先的生物偶联药物（ADC/XDC）CRDMO（合同研究、开发与生产组织），专注于提供从早期研发到商业化生产的端到端服务。
说白了，就是服务全外包，还包含了后面的医药中间体等相关的制造，所以也有制造业的利润在里面，不是单纯的研发外包，这个的价值就很明显了。
深化一下=》
继续=》
继续=》
公司的未来发展情况
1.订单充沛，增长动能强劲
截至 2024 年底，公司储备订单金额合计 9.91 亿美元（+71%yoy）；2024 年综合项目数量达 194 个（+36%yoy），包含 15 个 III 期临床项目（8 个处 于 PPQ 阶段，较 2023 年的 5 个显著提升）及 1 个商业化阶段项目。综合 项目获取顺利，临床阶段项目持续向后转化，新加坡工厂落成后有望进一步 吸引海外后期项目订单。
2.全球双厂战略推进，海外产能落成在即
XBCM2 L2 已在 2024 年底投产，其具备年产 60 批 2,000L 规模抗体中间体 和 80 批 1,000L 规模偶联原液生产能力，有望补充商业化产能供应。我们 预计公司有望于 2025 年内在无锡扩建 DP 产能，此外新加坡产能建设顺利， 有望于 2025 年底开始承接海外客户订单，并在 2026 年开始生产。
当下的药明合联
股价是58.90港币，市净率9.73倍，市值708.59亿港币。
2025-2027年的净利润中枢 16 21 25亿元 年均净利润复合增速是31.6%
插播PEG的科普
按照2025年，16亿元 21亿元 25亿元，当下市值是708.7亿元，梳理如下：
药明合联的合理PEG应该是在1，也就是按照当下708.7亿元的市值，一年不动，明年合理，目前透支1年的涨幅，市场看好，认为更为确定，所以给了当下的估值。
风险点：
也就是说，反正当下肯定是对药明合联来说，最好的时候，药明康德真的也是资本大牛，ADC药物是确实可以支撑高增速的估值的。当下是不是巅峰我不知道，但估值给的，确实不算低了，目前。好的是，成长还会继续，不好的是，最肥美的那段已经被吃掉了不少了。
药明系在CXO和CDMO领域，确实牛掰！不得不服！
药明合联其他值得跟踪的点：
1.ADC 行业发展东风正劲。商业化及后期临床生产需求攀升：1）德达博妥单抗、Teliso-V 分别在 25 年 1 月和 5 月获 FDA 批准上市，新一代 ADC 获批浪潮到来；2）近年 MNC 通过 BD 与 M&A 引进了大量 ADC 管线，并积极开展全球注册临床，拉高后期临 床生产需求。偶联药物研发持续升温，国产分子领衔新一轮创新浪潮：1） AACR 2025、ASCO 2025 中 ADC 再度成为焦点，会议中近半数 ADC 研究 摘要来自国内；2）5M25 国产 ADC 实现 10 项对外 BD，总金额 177 亿美元。 国产 ADC 的全球竞争力有望为国内优势的 ADC CRDMO 带来竞争优势。
2.全球 ADC 与生物偶联药 CRDMO 领导者。公司是专注于 ADC 及更广泛 XDC 的全 球领先 CRDMO，据沙利文测算，2022 年公司全球市占率达 9.8%，位居全球第 二、国内第一。受益于前两大股东药明生物和药明康德在大小分子 CRDMO 上的技 术、人才和产能积累，公司业绩高速增长：2020-2023 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 180%和 121%，24 年分别同比增长 91%和 277%。净利润加速释放，主要 原因在于：1）ADC 赛道高速发展；2）作为行业龙头带来的独特竞争优势。
3.ADC 赛道火热，外包服务景气度高。 2024 年，全球 ADC 市场规模突破 130 亿美 元，已出现 6 款重磅炸弹药物。从中长期看，随着后线治疗向前线治疗推进、与免 疫疗法联用拓展、其他适应症探索及新药上市， ADC 正走在全面取代化疗的道路 上，市场规模有望在 2030 年达到 647 亿美元（24-30 年 CAGR 高达 30.7%）；从 短期看，24 年以来一级市场融资明显回暖，首次进入临床的 ADC 数量再创新高， 拓扑异构酶 1 抑制剂等旧载荷研发热情不减反增，新靶点、新载荷、新机制、新型 偶联分子百花齐放，ADC 赛道持续火爆。另外，由于技术难度大，ADC 研发生产外 包渗透率达 70%，远高于其他生物药 34%水平，景气度高。
4.全面一站式服务平台，迎快速发展期。公司逐步打造全面一站式平台，覆盖生物偶 联药物、单抗中间体、连接子及有效载荷的发现、工艺开发与 GMP 生产全流程： 1）R 端，自研和合作并举，不断精进偶联技术，丰富载荷和连接子工具箱；2）D 端，已在无锡基地实现 200 米同园区一站式生产，全面覆盖 ADC 四大核心板块，显 著加速 ADC 项目从早期发现到 BLA 的全流程；3）M 端，按照计划有序扩充全球产 能，新加坡基地将于 25 年底落地。2024 年，公司迎来首个商业化项目，随着多个 项目进入 PPQ 和商业化阶段，未来 M 端发展动能强劲。此外，24 年公司生产交付 XDC 分子 1360 个，整体项目占比高达 32.5%，有望成为新增长点。
5.公司发展历程
6.药明合联的股权架构
这里面合全药业，就是之前新三板那家公司。
7.核心高管人员
8.ADC 研发趋势四：生物偶联药物百花齐放。根据 Beacon ADC 统计，截至 25 年 1 月 5 日，传统 ADC 在全部生物偶联药物研发管线中占比仅 49.2%，已不足一半。基于蛋白质基因工程、化学偶 联技术以及药物递送系统的不断进展，RC、SMDC、PDC、RICS、IT、AOC、DAC 等新型偶联 分子在管线端呈百花齐放，适应症将不断拓宽到代谢、中枢神经疾病、罕见病等。
9.ADC 等生物偶联药物的设计横跨大分子生物学和小分子化 学，且生产制备工艺复杂，大多数公司并不具备相关能力，研发生产外包渗透率远高于其他生物 药。因此，需求拉动 ADC 外包服务市场持续扩容，据沙利文分析，2022 年全球 ADC 外包服务市 场达 15 亿美元，预计 2030 年将突破 110 亿美元（期间 CAGR 为 28.4%）。
10.国内断崖式领先，全球市场坐二争一。按 2022 年收入计算，药明合联国内市占率达 69.5%，领 先地位突出，全球市占率达 9.8%，仅次于 LONZA；若按进行中的 ADC 和 XDC 整体项目（临床 前及临床阶段）计算，2022 年全球占比超 35%。
11.公司研发团队已掌握几乎所有的 ADC 技术，包括超 10 种偶联技术 组合以及现成连接子和有效载荷库，还能为客户开发和生产各种定制和专有的连接子及有效载荷； 除 ADC 外，亦在探索新载体、载荷和偶联技术，推进为 XDC 药物提供 CRDMO 服务。截至 24 年底，已成功开发出超 160 个偶联工艺，赋能超 600 个研发项目。
12.目前，公司在上海、常州和无锡运 营 3 个基地，能够在 200 公里范围内提供端到端服务，真正做到一站式 CRDMO 整体服务。由于 供应链的缩短和高度整合，从蛋白质的 DNA 序列到 ADC 的临床申报（IND），公司一般仅需 15 个月即可完成，较行业平均缩短近一半时间。
13.同一园区一站式开发和生产，高效完成后期工艺开发到 BLA。在 ADC 后期开发阶段，需同时进 行四个组件的 PPQ（生产工艺验证），过程非常复杂且耗时。目前，无锡基地已实现 200 米同一 园区“一站式端到端”生产，全面覆盖抗体中间体、载体-连接子、ADC 原液及制剂四大 ADC 核 心生产板块，大大降低风险、成本和时间，使得后期开发到 BLA（生物制品许可申请）提交可在 24~36 个月内高效完成。
14.无锡产能利用率高，新产能正在落地。
公司生产设施主要集中在无锡，共拥有偶联原液或单抗中 间体产能 4500L、连接子及有效载荷产能 100L、偶联制剂产能 800 万瓶，其中 XBCM2 Line1、 XDP1 和 XDP2 三条生产线正在高/满负荷运行中，且交付成功率在 99%以上，XBCM1 正在扩产 中；此外，XDP3 新生产线预计 25Q2 投产，预计新增偶联制剂产能 700 万瓶；XDP5 新生产线预 计 27Q2 投产，预计新增偶联制剂产能 1200 万瓶。
新加坡基地有望于在 2025 年底投入运营。公司稳步推进“全球双厂”生产战略，加强全球一站 式生产模式和服务供应链整合优势。目前，新加坡基地尖端模块化生产设施已到位，预计 25 年底 投产，将带来 2000L 单抗中间体或偶联原液、500L 偶联原液新产能，制剂生产线 XDP4 有望 26 年中投产，带来 800 万瓶偶联制剂海外新产能。
15.药明合联现有产能及规划产能梳理
16.2024 年， 公司未完成订单总额达 9.9 亿美元（同比+71%），随着不同阶段项目交付并完成收费，预计将在 未来 1-5 年内确认为收益，充分保障公司短期业绩增长。
17.截至 2024 年底，累计执行 681个发现 项目，赋能 45 个项目推进至 iCMC 阶段，跟随 85 个项目提交 IND 申请，赢得 100 个 iCMC 项 目；仅 24 年即新增赋能 9 个、跟随 30 个、赢得 53 个项目。值得注意的是，24 年公司协助客户 取得 IND 获批的数量已位居全球第一。
就这些！
$药明合联(02268)$ $合全药业(NQ832159)$
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