当A股的K线图在7月划出一道优美的上行曲线时，另一组数据正在交易系统背后悄然刷新——单月700余份减持公告如雪片般飘落，涉及400余家上市公司。尤其是7月30日这一天，多达52家公司集中发布减持公告，16家公司的减持规模过亿元，引起了不小的关注。
进入8月份，减持浪潮继续升温。截至8月5日，A股又有超过100份减持相关公告披露。
这一次的减持潮，是与A股的这一轮上涨同步发生的。过去三个月A股迎来一波行情，上证指数累计涨超10%。刚过去的7月份，A股三大指数均收涨，上证指数上涨3.74%，深证成指涨5.2%，创业板指涨8.14%。电子、医药、新材料等领涨行业，很多公司股价翻倍，成为减持的“重灾区”。
创投基金是这一轮减持潮的主力之一。不少三四年前上市的项目，都在趁着这一波行情启动减持。在注册制红利那些年，VC/PE们手中积累了以万亿计的股权资产，正在逐渐释放出来。
不过本轮减持呈现出鲜明的结构分化。一些基金拿下数十倍回报；部分估值倒挂了几年的项目，终于在这一轮大涨后解套；还有的机构在顶着亏损减持。
在A股，减持常常被视为洪水猛兽。不过这一次减持潮不一样。7月A股日均成交额维持在万亿元规模，为创投退出提供了充沛的市场深度。这种“上涨有支撑、退出有承接”的良性循环，正是成熟资本市场的标志特征。
一、股价大涨，多家机构拿下50倍以上回报
2025年1月-3月，A股发布减持计划的上市公司均在200家左右，4月由于特朗普关税的冲击，减持家数降到了100多家。从5月开始，随着A股开启一波上涨行情，减持规模迅速上涨。5月-7月，A股分别有403、377、400家上市公司披露减持计划。
经过这三个月的上涨，很多上市公司股价创出新高，给了创投基金优越的退出环境。
因为进入英伟达供应链，德福科技自4月底以来股价涨幅超过140%，市值突破210亿元。7月14日，德福科技公告称，甘肃拓阵股权投资基金合伙企业及其一致行动人苏州瑞潇芃泰投资管理合伙企业拟减持公司股份不超过2143万股，占公司总股本的3.4%。以当前股价计算，拓阵投资的套现金额超过5亿元。
2017年，拓阵投资以9亿元的投前估值向德福科技投资了3500余万元，折合5.21元/股。因此，拓阵投资这次减持的投资回报可超过60倍。
7月份另一笔回报丰厚的减持，来自著名EDA龙头华大九天。7月18日，华大九天公告，国家集成电路产业投资基金拟减持不超过0.5%的股份，上海建元基金拟减持公司不超过1%的股份。按华大九天目前的股价，国家大基金可套现3亿元，上海建元基金可套现6亿元。上海建元基金在2019年出资1.94亿获得华大九天17.42%的股权，粗略一算回报也超过了50倍。
在A股市场，减持的话题总是分外敏感。创投基金的减持通常金额较大，可能会导致股价承压，在二级市场上往往会被投资者口诛笔伐。
不过，从7月这家被大额减持的公司股价来看，优秀的公司是不怕减持的。拿德福科技来说，过去一周股票的日成交额都在20亿元以上，5亿元的减持几天就能完成，对流动性构成的压力很有限。
一位投资人跟我表示，大家之所以害怕大股东减持，一个重要原因是担心信息不对称。而创投基金的减持是退出所需，这个理由可以说最纯粹、最透明，与内幕信息最无关。如此看来，创投基金的减持不但不是利空，相反是一个很好的交易机会。
反过来说，这些年来限制创投基金减持的，主要也不是一轮又一轮的“史上最严减持新规”，而是二级市场行情和流动性。
二、贴地减持、亏本减持频现
千万不要以为，减持的创投基金都能有五六十倍的回报。实际上情况恰恰相反，很多创投基金只能算是趁着今年这一波行情“解套”而已。还有部分基金是贴着投资成本线减持，甚至是亏本减持。
7月20日，天力锂能的股东富德基金公告了“清仓式”减持计划。富德基金计划以大宗交易方式减持公司股份540万股，占总股本比例的4.55%，减持原因是“基金经营期限即将届满”。按当日收盘价29.79元/股测算，富德基金套现金额约合1.61亿元。
自2022年8月上市以来，天力锂能的股价长期处于破发状态。今年4月，天力锂能的股价跌至18.4元/股，市值不足22亿元。而在2019年的系列增资中，天力锂能的估值就已经达到了18亿元。虽然上市已经近三年，减持公告也几乎没断过，但在股价持续下跌的情况下，创投基金股东们事实上难以完成减持动作，持股比例几乎没变动。4月以来，天力锂能的股价累计涨了60%多，才终于给了创投基金减持的机会。
亏本减持也有具体案例。某家五年前通过借壳登陆深交所主板的医药公司，从4月底到现在股价几乎翻了一倍，但仍然处在估值倒挂状态。即便如此，其多位股东还是趁着这一轮行情发动了减持，按目前股价计算将亏损10%以上。
总体上，高回报倍数的减持在今天的市场上只是少数，近期的多数减持都达不到30%的年化收益率。
从统计数据上也能清晰的看出，一二级市场的整体估值差在过去五年持续收窄。CVSource投中数据显示，2021年中国VC/PE机构的IPO项目账面回报平均还有5.12倍，到2024年降至3.53倍。2025年上半年略有回升，但也仅为3.83倍。
来源：CVSource投中数据
此前我写过一篇文章，说VC/PE行业现在进入了低毛利时代。这种情况下，过去那种不择时的粗放式减持恐怕有些不合时宜了。
一位投资人在回应我减持的话题时给出了三个字：“不着急。”他表示，在企业基本面、市场行情都向好的情况下，为什么要急着减持呢？
一个大背景是，在一二级市场估值差不断收窄的情况下，退出的重要性已经大大上升，已经成为影响基金整体回报率的关键因素。所谓“投的好不如退的好”，在这个时代有新的内涵。
这方面，可能大部分中国VC/PE机构都能讲出一些经验教训。
近的有寒武纪，在上市后的两年内估值倒挂，第四年股价才开始暴涨。
远的如宁德时代，在上市的两年后股价开始起飞，然后在两年的时间里涨了9倍。然而，大批在上市前成功投进宁德时代的创投基金集体卖飞，错过了以千亿计的回报，到今天还被当笑话讲。
三、并非减持潮，只是回归正常
当然，对于VC/PE行业来说，当前的减持压力相当巨大。
过去几年，全球VC/PE行业整体性募>投>退，导致一级市场上积累下大量的待退出资产。贝恩咨询发布的《2025年全球私募股权市场报告》认为，尽管2024年退出活动有所增加，但已分配资金占私募股权基金资产净值的比例降至11%，创下十年来最低点，远低于2014-2017年29%的平均水平。
与海外市场相比，中国VC/PE的退出问题更加突出。即便不谈过去两年的IPO收紧，只看已IPO项目，退出压力也非常大。
统计显示，从2018年以来，新IPO项目中VC/PE机构持有的股权价值，要显著高于同期A股的大股东减持规模，这意味着积累的待减持股权是越来越高的。由于创投基金股东的减持只占A股的大股东减持的一部分，因此实际情况还要更加严重。
尤其是2019年-2021年，注册制红利催生了大量IPO项目，虽然减持规模也同步大幅上升，但远不足以匹配IPO的规模。粗略估算，这三年可能积累了超过2万亿元的待退出资产。近期的披露创投股东减持计划的上市公司，其实很多都是这三年上市的。
中国A股大股东减持规模与VC/PE行业IPO项目账面回报对比，单位亿元，来源：CVSource投中数据、Wind
从2022年以来，随着历次“减持新规”的出台，以及二级市场行情的分化，A股的减持规模急剧下降。2024年，A股的减持规模降至谷底，减持家数、减持股数以及减持金额分别下降了约25%、45%、60%，全年累计减持规模近1701亿元。
看到减持公告雪片般出炉，一些股市投资者抱怨创投基金的减持怎么“没完没了”，但这绝对是错怪它们了。近期的IPO和减持回暖，其实是在为过去五年“去库存”，而不是什么“退出盛宴”。
在减持来到冰点的情况下，LP没有回款，GP没有Carry，导致一级市场活跃度下降，创业公司融资难度上升，这绝非健康的资本市场。
过去几年大家都快习惯了黑天鹅、灰犀牛满天飞，但这个“乱纪元”似乎要过去了。过去几年大家都在说“正常”已经远去，但在2025年这个夏天，“正常”似乎正在回来。
种种迹象显示，从A股、港股到美股，全球资本市场在过去几个月都在回归正常。上周美股的Figma上市首日大涨250%，斩获560亿美元市值，成为美股连续第三个上市即大爆的独角兽公司。如今，美股IPO投资者们开始翘首以盼下一个重磅IPO的到来。
随着A股IPO重新放开，减持回暖，中国VC/PE行业的募-投-退的循环也终于再一次畅通起来。在注册制纵深推进的今天，健康的减持机制恰如市场的呼吸阀，既不能因恐惧泡沫而窒息，也不该为短期利益而过度换气。优秀企业获得发展资金，创投资本实现合理回报，二级市场投资者分享成长红利。这种多方共赢的格局，才是资本市场高质量发展的真谛。
