全文摘要 1、算力投资主线逻辑分析 ·算力需求核心驱动因素：三季度至四季度，算力是投资主线。海外CSP厂商资本开支呈上升趋势，如谷歌从750亿上修至850亿，Meta也上修。资本开支上修源于下游算力需求旺盛，终端AI应用盈利，商业模式跑通，tokens数量高速增长，形成需求正向循环。未来，更多AI推理垂直细分场景应用将出现，需求在2025年下半年及2026年爆发，将扩大对AI算力（包括推理端算力）的需求。 ·算力需求对硬件的影响：算力需求推动上游硬件端技术升级与革新，以PCB为例，M9材料、正胶