本文对A股主要上市电力企业的清洁能源发电数据进行了横向比较，重点分析了国电电力。数据显示，国电电力在清洁能源发电总量和权益发电量方面均位居前列，但其市值/权益清洁能源发电量比值最低，显示出明显的低估。尽管存在光伏占比高、风电占比低的说法，但国电电力拥有稳定的水电优势，且其盈利能力在巨额计提的影响下被低估。随着大渡河等项目的投产，国电电力清洁能源发电量将大幅增长，尤其是在水电领域迎来收获期，其稳定性和确定性更强。即便与同行相比，国电电力的清洁能源业务也存在显著的低估。

📊 **清洁能源发电量领先，估值却最低**：通过对A股主要上市电力企业的水、风、光发电数据对比，国电电力在2024年清洁能源发电总量和权益清洁能源发电量上均位列前茅，分别为第三和第四。然而，其市值/权益清洁能源发电量比值仅为1.17，在分析的企业中最低，表明其清洁能源业务被显著低估，即使不考虑火电业务，仅水电、风电、光伏业务也存在低估。

🌊 **水电优势与激进计提下的盈利被低估**：文章指出，虽然国电电力光伏占比相对较高，风电占比略低，但其在水电，特别是梯级开发的大水电方面具有显著优势，而水电的稳定性和盈利能力优于风电和光伏。此外，国电电力在2023年和2024年为调节利润进行了大额计提，分别高达近13亿和近20亿，远超同行，这使得其真实的清洁能源盈利能力被低估。

🚀 **清洁能源成长性凸显，迎来收获期**：国电电力清洁能源业务的成长性不容忽视。未来，大渡河公司发电量将从450亿度跃升至600亿度，加上新疆等地项目，水电发电量将稳定达到700亿度以上，风光发电量约500亿度，总计清洁能源发电量将达1200亿度。在当前行业风光投资降速的背景下，国电电力水电业务即将进入收获期，其稳定性和确定性更为突出。

📉 **综合比较显示显著低估**：即使退一步讲，假设国电电力的清洁能源业务质地不如其他企业，其市值权益比仍远低于倒数第二的大唐电力，低了22%。这一数据进一步佐证了国电电力清洁能源业务的显著低估，其价值被市场严重忽视。

例行叠个甲，本文旨在阐述对于国电清洁能源业务的一点看法，文中采用横向数据比较难免涉及其它电力股。仅阐述实际数据，不评价，不引战。

相比于火电人见人嫌的状况，清洁能源发电往往在A股更受青睐，享受更高的估值。无论是传统水电巨头长电华水国投还是风光龙头三峡、龙源都颇受追捧，最近华电新上市、华润新热身更是又加了一把热度。不妨从清洁能源视角，把A股主要上市电力企业的水、风、光发电数据列出来，看看座次。

需要说明的是：1.精力有限，像A股的节能、太阳、中绿、浙新、新天以及港股的华润、中电、大唐新、中广新，不罗列在内；2.权益比例为推测值，根据各家企业各板块披露信息和少数股东权益信息估测，比如国投要综合测算雅砻江、小三峡、大潮山及风光项目权益然后计算比例；3.不要抬杠说港股低估，比如拿龙源港股来抬杠，这个是个人都知道，本人也配置港股，这并不影响对于A股的讨论。4.按照市场常规观点水、风、光中，水电最有价值，风电居中，光伏最次。有兴趣可以自行逐项比较，如果抬杠说200亿水电完爆300亿风电，300亿风电碾压500亿光伏，那你是对的，时间精力有限本文仅从大数层面提供一个整体视角。

废话不多说，上图。

根据上面的数据，不难看出，国电电力是A股2024年清洁能源发电量总量第三，权益清洁能源发电量总量第四的发电企业。

最下方我设置一项市值/权益清洁能源发电量比值，国电仅为1.17，是上述企业里最低的。

这是在完全不考虑国电火电业务的前提下，哪怕国电火电估值为0，仅把水风光拉出来，依然是这里面最低估的。要知道，国电的火电业务或许不是弹性最高的，但绝对是业内最稳定的。

有人会说，国电的清洁能源里光伏占比高风电占比少，比不了别的企业以风电为主，所以估值低，可国电有水电，风电稳定性、盈利能力相比光伏有一定优势，在水电，尤其是梯级开发的大水电面前呢？又有人说，国电的清洁能源盈利不行，要知道国电23年和24年为了调节利润，对水风光进行了非常夸张的计提，23年计提了近13亿，24年计提了近20亿，这要比同行激进很多。有人会说，国电的清洁能源成长性不足，明年大渡河公司年均发电量要从450亿度跃升到600亿度，再加上新疆等地120亿度，水电发电量稳定达到700+亿，再加风光500亿，国电年均清洁能源发电量1200亿度。

在全行业风光投资降速的大背景下，国电水电即将迎来收获期，稳定性和确定性更明确。我们退一万步讲，即便国电清洁能源质地“不如”以上所有企业（显然是不可能的），但其市值权益比比倒数第二的大唐还要低22%。

是不是低估呢？

$国电电力(SH600795)$

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