原创 KC 2025-03-13 22:18 上海
开盘+18%，陈立武入主后的市场反应很正面。社群内一位非常资深的台湾投资人KC总，应该是global semi投资老前辈了，对Intel最近两次事件有详细的个人解读。当然，大家不同意见讨论也非常激烈，但都是非常健康的正向debate（起码不像最近算力戾气这么重，N卡和国产已经你死我活了...）
摘一下KC的观点，供大家一起探讨：
看看陳立武的經歷，主要是投资人。28歲成立了Walden International. 一直做到50歲變成Cadence design system 的CEO. 所以他主要的經驗其實是是投資跟EDA software. 這樣的經驗好像跟製造沒有關係. 但是可能在未来分拆上的談判、管理以后design house 的Intel 有幫助。他离开董事会之前，在Intel 董事會支持把製造分拆出去。（公告中陈立武称会继续打造全球顶级代工厂，但其实运作形式目前未知，比如真的托管给台积电？）
從Intel 聽來一個故事，不保證是真的，有一次三個VP 跟陳立武閒聊，問他說如果你是CEO 你會怎麼做，陳回答：“我會砍掉你們三個中的兩位”。能看出他對Intel 的冗員問題非常不爽，這個很多人都知道，所以他上台後，大概率會有很大的裁員，即使把製造分拆後，Design 跟sales /marketing 這邊大裁員也是肯定的。
跟AI, EV, Robot, Drone都一樣，半導體製造也是工程師紅利加上往死裡卷。我跟一群TSM / MTK 的人固定打籃球，他們有時候打到晚上9點還要回辦公室，我很少聽到他們抱怨. 我猜如果你用10年為單位來看產業發展，美國把中國逼的all in 半導體產業真的很瞎，這個世界上有國家能跟中國比工程師紅利跟卷嗎？
台灣做半導體製造成功很大的原因除了工程師紅利（華人父母喜歡逼迫小孩念 STEM),加上卷文化這些跟中國、韓國共享的文化特徵，還有一個台灣獨有的特徵，就是台灣除了半導體，沒有能賺到錢又有大量headcount 的行業，碩士學位進台灣半導體業，40歲的處長要賺到年薪200萬人民幣其實不難，但是其他行業就算做到總經理也不一定有200萬人民幣. 台灣沒有互聯網，沒有drone, 沒有robot, 沒有AI,甚至連手機品牌都沒有，絕大多數的人才都在半導體業，也因為半導體業的薪水比其他行業好太多，所以大家都很能吃苦。這個美國怎麼比？這個結構性的問題，不是陳立武能解决的，Elon Musk 夠強了吧，Tesla 如果沒有關稅保護能跟BYD 蔚小理打嗎？（这里星球内大家有争议，但Tesla在国内可以卷的资本也是中国工厂）
台積成本一直都比Intel 低很多，过去Intel 根本不在意，因為Intel 是cost plus model, 不管我cost 多高，就加個60趴毛利就對了，自從Laptop 時代開始，Intel在PC 一直是接近獨佔的地位,這樣定價策略沒啥問題，而且Intel tsmc 也沒有直接的競爭，後來AMD 甩掉Global Foundry 開始大量由台積代工，慢慢從10/ 7nm 時代performance 超越Intel, 搶了Intel 很多market share, Intel 忽然發現停在14nm 擠牙膏是找死的行為，等到要開始追才發現積重難返，我覺得Intel 如果要用Intel design + in house manufacturing 跟AMD design + TSMC manufacturing 競爭，憑著Intel 的brand premium, 不一定會輸，但是如果要跟台積在foundry 競爭是不可能成功的。
因此如何处置IFS是关键。如果陈立武不把IFS 賣掉，那依然是个大窟窿。Intel每年经营现金流 US$10Bn 上下，這幾年的Capex 都在24-25Bn. Intel 2024年底帳上只剩8Bn. 所以今年勢必要大幅減少capex并募資. 如果要做大做強,假設維持20Bn 的capex, 那一年可能有10Bn 的缺口. 以18A 的schedule 跟良率來看，2026年的earning 不可能變好太多，也就是說，Intel 今年可能要raise 15-20Bn 才能撐到2027. 現在的market cap 才89Bn
如果台积电真的接手Intel呢？先聲明我目前沒辦法confirm 這個新聞是不是真的，所以我只是完全根據Reuters 的新聞分享我的看法。
要先搞清楚的是，合資公司代表的意義是1）Intel 退出製造，還是2）Intel 跟一群design house 加上台積合組一個foundry 公司。
如果是1，那就是Intel 超級正面 （2026賺 or 2027 賺US$6-8Bn， 不難）。台積长期正面 （從此以後天長地久的在中國以外沒有serious competitors, 三星不算，他們真正的core 是memory)。design house neutral 到正面 (不用被逼著去下很貴又爛的Intel foundry 來展現自己愛國）。WFE直接利空，盈利下修。
大家可以去看一下過去幾年類似EUV 這個category 台積/ Intel / Samsung / Hynix 的占比，台積advanced node wafer output 是三星found加Intel 的很多倍，但是台積EUV採購量即時在dram 開始用EUV 之前也比三星加Intel 小，這就是為什麼台積這麼賺錢，Intel / Samsung foundry 這麼慘，良率的差別實在太大了。如果台積把Intel equipment 全部吃下來（即使淘汰掉不合用的,台積所有的fab layout 跟機台型號都基本一樣，不同型號的機台，台積大概會在二手市場賣掉），未來幾年的WFE 採購量可能會非常非常有限。
如果是2，那就是逼TSM 幫Intel turn around foundry biz. 這個就有趣了，如果有人能設計出這個mechanism, 他應該得未來10年的諾貝爾經濟學獎.....
再來想想這個joint venture (我假設他是由台積負責營運)，如果TSM 拿出吃奶的力氣，在台灣搞一個team 24小時支援，把最好的人調來美國support, 最後讓這個joint venture 成功翻身，台積的reward 就是獲利大幅減少而且美國政府可能逼他把股份賣掉，最後這個公司成為台積可怕的競爭者。相反，台積如果在這家joint venture 天天推廣家庭日、鼓勵員工帶小孩跟狗來上班、要求員工五點準時下班，這樣台積自己的獲利就會蒸蒸日上。你猜他會怎麼做？難道美國政府要規定台積不能讓員工太早回家嗎？還是美國要跟台積簽對賭協議，如果台積沒有把這個joint venture turn around, 要重罰他？
因此如果合资公司确认，對Trump 來說製造還是留在美國，也不用再處理萬一Intel 倒掉，Arizona地区選舉怎麼辦的問題。對Intel 股東來說，可能股價要爆爆爆爆漲（成真了），董事會本來就是想結束spin off 製造。對台積來說，短期会有些成本上升，如果是合资公司，賺的錢自己也只能保留一半，美国高成本拖累margin。但长期来看，把Intel comeback 機會永遠消滅了，提前拿到Intel 所有的外包訂單，而且以後高階WFE採購基本就是台積占一半以上，议价能力让採購成本大幅下降。
（完）
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