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$兴业银行(SH601166)$ 周末很多大V已经对10万亿化债进行了解读，对我来说其实只关心其对兴业银行的业绩有什么影响。翻了下兴业的半年报，对地方融资平台债务的描述为，地方政府融资平台债务余额1516.43亿元，不良资产余额45.49亿元，不良资产率3%。这次化债对政府来说，就是表外隐性债变表内地方政府债，然后就是高息变低息，短债变长债。对银行来说，则是城投公司贷款变成政府债券投资。
【1】首先是对利息收入的影响。兴业半年报对公贷款加权收益率4.03%，新发政府债券收益率不会超过2.5%吧，这块收益率至少下降150BP，如果按1500亿全部置换完计算，每年利息少了22亿，这个是不利之处。地方政府是有动力进行债务置换的，即便很多债并没有违约，因为省了利息。所以我们有理由认为3~5年内这些高息隐性债可能会被全部置换掉。
【2】然后再看对不良和计提的影响。这个取决于兴业现有的地方融资平台债的资产质量。如果都是好资产，那白白被替换成低息债，肯定就亏大了。如果这些地方融资平台债里面潜在不良比较多，只要多余前面的150BP，那就还是划算的。我们只能按现有数据3%来估算，假设这次不化债的话，每年多生成3%即45亿的不良。现在化债了，这3%即45亿的不良也没了，那也不用计提了，很显然这是利好了。
【3】对已经核销的不良的影响。另外值得注意的是，前几年已经核销的不良，很有可能再收回来一些。能收回来多少，这个无论如何也猜不出来了。如果我们往前几年的年报翻翻大概还能看出点端倪。兴业银行的财报最早单独把地方政府融资平台拿出来描述是2021年年报，如下图。2021年底，地方政府融资平台债务余额3077亿元，不良规模大概60.62亿元。兴业花了3年时间，大概压降到现在的1500亿，大概每年暴露的不良在50~60亿。这些已经核销的不良，能收回来多少，就要看兴业的能力了。
【4】对核心充足率的影响。这1500亿地方政府融资平台债务，其风险加权系数是很高的，如果按贷款算的话应该是100%。这部分如果置换成地方政府债券，那风险加权系数会大大降低，如果权重系数按20%算的话，且这1500亿全部置成地方政府表内债券的话，资本大概节约1500*0.8=1200亿。当然了，全部置换也只是一个假定，兴业银行只能作为地方政府债券发行的参与者去购买政府债券，买多少都是市场说了算。总之，节约了核心资本，算是个利好吧。
总体看下来，略微偏利好一些吧。如果原来这地方政府融资平台债务的潜在质量堪忧，那么利好大一些。如果这些地方政府融资平台债务本来就是优质资产，那高息变低息，就是妥妥的利空了。
对于明年来说，更大的问题还在于净息差的继续下行。三季报的业绩说明会上，管理层预计明年的净息差将下行12BP至1.71%，按9万亿生息资产大致估算的话，利息净收入要减少差不多100亿，这100亿的营收怎么补回来，我们只能拭目以待了。持有银行股真的挺不容易的，然而没有这些坏消息，你也买不到0.5BP的银行。也许市场已经Price in了吧。今天银行表现都不好，没啥好看的了，继续等分红等强赎吧。祝大家发财。
